TESIS

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DEL ECUADOR
FACULTAD DE ECONOMIA
Disertación previa a la obtención del título de

Economista
Potencial de las finanzas éticas en el desarrollo del

microcrédito en el Ecuador
Gonzalo Francisco Salgado Maldonado

gonzalosalgado23@yahoo.com
Director: Ec. Roberto Andrade

randrade@puce.edu.ec
Quito, noviembre 2011

Resumen
Se analiza las finanzas éticas como una alternativa más para el desarrollo de las
microfinanzas en el país, tomando en cuenta el desarrollo del microcrédito en el Ecuador y
como este puede generar desarrollo microempresarial. Con un nivel de bancarización muy
bajo, y falta de información y confianza entre el sistema financiero-prestatario para la
obtención de un crédito, ha generado obstáculos que permitan esa profundización financiera
local. A su vez las asimetrías de información y la escasa información que se genera entre la
entidad financiera y las bolsas de valores para la generación de vehículos de inversión
microfinanciera, no ha permitido la incursión de inversionistas privados quienes pueden ser
los impulsadores con su capital, para el desarrollo de programas de microcrédito. En el
documento se hace una revisión de la literatura académica, y se da a conocer los tipos de
fondos éticos existentes a nivel internacional y su focalización en el desarrollo de las
microfinanzas. Se concluyo que el desarrollo de nuevas herramientas financieras permitirá
una mayor profundización de las microfinanzas y permitirá mejorar los niveles de
bancarización y profundización financiera en el Ecuador.
Palabras clave: Finanzas éticas, microcrédito, fallas en la información, vehículos de

inversión microfinanciera, fondos éticos.
2
Potencial de las finanzas éticas en el desarrollo del microcrédito en el Ecuador
Capítulo I
Introducción..………………………………………………………………………………………...4
1.1 Antecedentes………………………….………………………………………………………. 4
1.2 Planteamiento del problema………………….…….……………………………………........4
1.3 Delimitación……………………………….……..……………………………………………....5
1.4 Preguntas………………………………………………………............................................5
1.5 Justificación…………………………………….………….…………………………………... 6
1.6 Hipótesis…………………………………..……………………..……………………………….8
1.7 Objetivos……………………………….…………………….….……………………………….8
1.8 Metodología de investigación……………..……………………….…………………………..8
Capítulo II
Marco teórico………………………………………………………………………………………9
2.1 Teorías de la asimetría de la información……………………………………………………9
2.2 Teoría del dinero y el crédito…………………………………………………………………..9
2.3 La Ética en un mercado de valores……………………………………..…………………..12
2.4 Abuso de mercado………………………………………………………..…………………..17
2.5 La Manipulación del mercado……………………………………………..…………………18
Capítulo III
Evolución y situación del microcrédito en el Ecuador……………………………………...21
3.1 Las microfinanzas………………………………………………………………………………21
3.2 Las microfinanzas en el Ecuador……………………………………………………………..21
3.3 Evolución del crédito en el Ecuador………………………………………………………….25
Capítulo IV
Las microfinanzas y el mercado de valores………………………………………………….51
4. Antecedentes………………….………………………………….……………………………...51
4.2. Definición del mercado de valores y sus funciones………………………………………..51
4.3. El mercado de valores en el Ecuador………………………………..………………………53
4.4. Integración con el mercado de valores……………………………..………………………..55
4.5. Microfinancieras bursátiles……………………………………………..……………………..56
4.6. Titularización...................................................................................................................59
4.7. Factores para promover el desarrollo del mercado de capitales…….…………………..65
Capitulo V
Las finanzas éticas en las microfinanzas…………………...…………………………………….72
5. Las finanzas éticas………………………………………………..……………………………...72
5.1 La ética, complemento indispensable en las finanzas…………..………………………….74
5.2 Clases de productos financieros éticos..........................................................................74
5.3 Desarrollo de las instituciones microfinancieras y de los fondos de inversión
microfinanciera……………………………………………………………….………………………75
5.4 Fondos de desarrollo microfinanciero……………..…………………………………………80
5.5 Promover vehículos de inversión microfinanciera…………...………………………………82
Capítulo VI
Resultados, conclusiones y recomendaciones…………………..………………………………89
Bibliografía……………………………………………………………………………………………95
Glosario de términos………………………………………………………………………………...98
3
CAPITULO I
INTRODUCCIÓN
1.1 Antecedentes
En los últimos años las microfinanzas se han constituido en un mecanismo de ayuda al

desarrollo económico y social de los países que pretende aportar en la reducción de la
pobreza. Es una herramienta innovadora financiera de inclusión social que concede
pequeños créditos aquella población excluida de los recursos de capital para un desarrollo
económico y social. Las microfinanzas, conocidas en el sector financiero como el producto
de los microcréditos, se las debe entender como el suministro de servicios financieros en
pequeña escala a empresas o familias que se han mantenido al margen del sistema
financiero tradicional.
Los problemas económicos, gubernamentales y sociales en el Ecuador han contribuido al

desarrollo de la pobreza en el país, y es uno de los problemas más apremiantes que
enfrenta actualmente la humanidad. En el Ecuador, la pobreza es uno de los principales
problemas a resolver, con un 38.9% y la extrema pobreza, con 15.1%. Para el año 2008 el
desempleo en el país llega a más del 9% y el subempleo sobrepasa el 45% de la PEA,
dando un resultado el bajo desarrollo social y económico de la población ecuatoriana.
De esta manera se plantea el desarrollo de herramientas que involucren tanto a la sociedad

responsable (banca privada, empresas, gobierno y sociedad), con la población escasa de
recursos, y más que todo con la población que no accede al sistema financiero local. De tal
forma que las herramientas o medios a utilizarse para la implementación de las finanzas
éticas en el país serán las bolsas de valores, donde tanto el sector privado como el sector
público podrán interactuar, en busca del desarrollo de las personas con bajos recursos
económicos y que están totalmente desatendidos por la banca tradicional. Los fondos éticos
entraran a la economía local impulsados por las instituciones financieras con visión social,
que además ya están utilizando fondos éticos para su cartera de microcréditos pero con
capital extranjero.
1.2 Planteamiento del problema

1.2.1 Definición del problema
El sistema financiero ecuatoriano en los últimos años ha sufrido grandes cambios en

reglamentación, especialmente donde las regulaciones y leyes financieras son ahora mucho
más rigurosas para respaldar a todos y todas los depositantes ante cualquier eventualidad.
Lo que ha llevado a que las instituciones microfinancieras (IMF) a ser mucho más
especializadas en la captación de clientes.
Las microfinanzas son un mercado nuevo en el país. Estas se encuentran en pleno

desarrollo y únicamente, tres grandes banco llegan a la población con cartera de
4
microcréditos y el resto es atendida por las cooperativas de ahorro y crédito y las ONG, las
cuales actúan en las áreas rurales del país, especialmente en la sierra, en el cual la banca
tradicional no se encuentra, y el desarrollo de las microfinanzas en las zonas rurales a
tenido éxito por medio de los microcréditos grupales o comunitarios.
El mercado microfinanciero permite incluir a la sociedad tanto económica como socialmente

y el incremento de estas en los últimos 10 años se ha dado por varios factores entre los que
se destacan:
 La promesa de llegar a los pobres.

 La sostenibilidad financiera.
 El potencial de desarrollar sistemas financieros alternativos.
 La contribución de las microfinanzas para fortalecer y expandir los sistemas financieros
formales existentes.
 El número creciente de historias de éxito.
Por estos motivos las microfinanzas son un tema muy importante e interesante para ser
investigado, especialmente por el gran alcance que tiene en un país y el desarrollo que esta
debe tener por medio del sector privado y público. Y cómo se debe implementar las
herramientas éticas para el desarrollo de las microfinanzas por medio de la utilización de la
bolsa de valores, y así conocer si es factible el desarrollo de las finanzas éticas en el
Ecuador.
1.3 Delimitación
La investigación recopilo datos e información entre los años 2004 y 2008, con referencia a la
cartera de microcréditos otorgados por las instituciones financieras del país y por los
organismos de control y regulación. Se tomó este período ya que a partir del año 2004 el
país tiene una recuperación económica como producto de la estabilidad monetaria que
brinda la dolarización, y el 2008 fue un año donde la economía tuvo un comportamiento
estable sin sufrir los problemas ocasionados por la crisis financiera internacional que puede
afectar ciertos datos económicos que reflejen la realidad del país.
1.4 Preguntas
¿Son las microfinanzas éticas el mecanismo para desarrollar el microcrédito en el Ecuador?
¿Cómo evolucionó el microcrédito en el país entre el 2003 y 2008?
¿Cuál es la relación que existe entre micro finanzas y finanzas éticas. La aplicación de esta
última permitirá generar desarrollo en el sector micro financiero del país?
5
¿Cuáles son los parámetros que utilizan las bolsas de valores del país que permitirán
orientar el desarrollo de las finanzas éticas?
¿Conocer la relación de las finanzas éticas con las microfinanzas e identificar el alcance de
estas por medio de los ´´vehículos de inversión microfinanciera ``?
1.5 Justificación
Las microfinanzas en el Ecuador han tenido un gran desarrollo en los últimos 10 años,
reflejándose en el crecimiento de las instituciones microfinancieras, las cuales tomaron el
mercado de los microcréditos después de la crisis bancaria en el país, desarrollando
microempresarios y proyectos comunitarios para las personas de escasos recursos.
Proponiendo así una nueva alternativa de inversión en el Ecuador, basado en los conceptos
de finanzas éticas y las experiencias relevantes ya existentes en otras partes del mundo,
que permita el desarrollo de la sociedad ecuatoriana por la falta de programas financieros y
la misma ausencia de las empresas que desarrollen la responsabilidad social relacionadas
con las finanzas éticas. A pesar de su alto crecimiento a nivel internacional y de su
importancia en términos del desarrollo de las sociedades, y de su carácter alternativo a los
enfoques tradicionales de las instituciones financieras basados exclusivamente en el criterio
riesgo/rentabilidad en el crédito, las finanzas éticas darán un mayor impulso a los
microcréditos en el país.
Un gran ejemplo es el enorme éxito de la institución Grameen Bank fundada en Bangladesh

destinada a resolver aquella gran desigualdad social y especialmente de género en su país,
que ha permitido que entre un 8 y 10 por ciento de su población salga de la pobreza y
genere productividad con microcréditos socialmente otorgados sin ningún respaldo alguno,
exigiendo únicamente el esfuerzo en el trabajo de cada uno de los prestatarios del banco,
generando de esta manera un alto nivel de confianza entre ambos, lo que se ve reflejado en
una cartera recuperada de más del 97%, es decir apenas entre un 2 o 3 por ciento de sus
créditos se convierte en cartera vencida.
De esta manera las finanzas éticas han ido penetrando tanto en la conciencia de la
humanidad como en el sector financiero formal, lo que se refleja en datos relativamente
recientes, que en el mundo existen más de 500 fondos éticos que manejan alrededor de €
30.000`000.000, y casi la mitad de los fondos éticos de inversión se manejan o funcionan en
los Estados Unidos. Mientas que en Europa la situación cada día es mucho más dinámica,
en el Reino Unido existen más de 70 FEI, y en Alemania, Holanda e Italia desde el año 2000
los fondos éticos de inversión se han triplicado. Esto refleja el alto interés de la demanda de
aquellas personas que depositan sus ahorros por estar relacionadas con un fin ético y a la
vez de la seguridad de su capital.
La incidencia de una pobreza tan alta en el Ecuador exige propuestas políticas, programas y
acciones que permitan combatir con eficiencia este flagelo. De esta forma se puede aplicar
esté sistema alternativo financiero.
6
Por medio de las microfinanzas se puede llegar a cumplir el desarrollo de la sociedad de una
manera mucho más ética, lo que se refleja que en los últimos 8 años las microfinanzas en
América latina han tenido un gran avance para el desarrollo de las familias o personas de
ingresos bajos. En la cual la economía ecuatoriana no ha alcanzado un crecimiento
económico importante para generar los niveles de empleo que la sociedad demanda en la
actualidad, por tales razones han buscado formas para mejorar su bienestar y es en la
microempresa, la herramienta para el desarrollo económico y social.
La microempresa se presenta como una alternativa de desarrollo económico del país para
generar pequeñas fuentes de trabajo y así enfrentar el desarrollo de los sectores marginales
del campo y la ciudad. Las cooperativas de ahorro y crédito son una alternativa financiera
para la microempresa, las cuales apoyan al desarrollo de la economía solidaria, apuntando a
mejorar la calidad de vida de los pobres, a través del acceso al crédito que les permitirá
incrementar los ingresos familiares.
Hay que reconocer la gran función del estado en los últimos dos años, donde ha
implementado un gasto gubernamental en función de rescatar los organismos de crédito
públicos, y de esta manera solventar las necesidades de la población marginada de los
servicios financieros, permitiéndoles que con el apoyo gubernamental desarrollar proyectos
y programas de reactivación económica rural.
Como política económica el gobierno está muy empeñado en la participación de las

microfinanzas, su objetivo básico es descentralizar el volumen del crédito, en el cual los
bancos tienen una mayor proporción con 50% de la cartera de créditos y únicamente 23 de
estas instituciones controlan más del 65% de los créditos. Por lo que debe existir un
equilibrio donde se puedan otorgar mejores condiciones de igualdad y distribución de los
recursos, siendo mucho más eficientes y llegando a los niveles de profundización y
bancarización que el mercado necesita.
Se prevé formalizar las finanzas éticas en la economía ecuatoriana, utilizando al sistema de

valores como la vía para la introducción de los vehículos de inversión microfinanciero por
medio de la titularización, de esta manera se integra tanto al sector privado como al público,
ya sea esto por la ley sobre adquisiciones de títulos de valor donde organismos públicos
pueden obtener el 50% de la titularización que se encuentra en el mercado. De esta manera
se prevé un mejor dinamismo de las finanzas éticas en la economía local y además por
experiencia a nivel mundial es una de las mejores herramientas para la comercialización del
título financiero. Por lo que la combinación de las finanzas éticas con los microcréditos
puede impulsar de una mejor manera a la microempresa, fortaleciendo su productividad con
respecto al PIB, incrementándolo a más del 25% y generando empleo a por lo menos 3
millones de ecuatorianos, con lo cual se irá reduciendo la pobreza estructural, la inclusión de
géneros será más igualitaria, la inclusión social se dará y las responsabilidad social de las
empresas será más efectiva al brindar apoyo económico, social y técnico para impulsar
dichos proyectos empresariales para mejorar la situación de vida de este segmento de la
población y a la vez los inversionistas dentro de las finanzas éticas obtengan utilidades.
7
1.6 Hipótesis
Las Finanzas Éticas son una herramienta que impulsará la inclusión social en el Ecuador por
medio del microcrédito dirigido a la pequeña y mediana empresa.
1.7 Objetivos
1.7.1 General
- Señalar el potencial de la aplicación de un modelo de finanzas éticas que logre un

crecimiento para el Ecuador, por medio del desarrollo del microcrédito y la pequeña y
mediana empresa.
1.7.2 Específicos
- Analizar el desarrollo del microcrédito del Ecuador durante el periodo 2003 al 2008.
- Entender la relación de las microfinanzas con las finanzas éticas, e identificar el alcance
de estas por medio de los “vehículos de inversión microfinanciera.
- Analizar los requerimientos mínimos para el establecimiento de un fondo ético en las

bolsas de valores del país.
1.8 Metodología de investigación

1.8.1 Tipo de Investigación
La investigación es de tipo descriptiva, en el punto de que se trabajo en los alcances que

tiene la banca ética como mecanismo para el impulso del microcrédito y por ende de la
microempresa como herramienta para solucionar los problemas del desempleo y la pobreza.
Se ha considerado las descripciones, análisis e interpretaciones para realizar una conclusión
de las finanzas éticas destinadas al microcrédito.
1.8.2 Métodos de investigación
Para el desarrollo de la investigación se aplicó la metodología analítica sobre la información

estadísticas de las microfinanzas obtenidas de la Superintendencia de Bancos y realizando
una investigación de campo sobre el conocimiento de la banca ética.
Además, se aplicó el método experimental para el análisis y procesamiento de la

información obtenida, realizando una comparación anual del desarrollo de las microfinanzas
y la situación de los fondos éticos a nivel mundial.
8
CAPITULO II
MARCO TEÓRICO
2.1 Teorías de las asimetrías de la información
Según Akerlof refiere que cuando la información es asimétrica y unos tienen más y mejor
información que otros, los mercados no funcionan como en los modelos tradicionales y se
requieren incentivos, señales e instrumentos adicionales, como normas, garantías,
contratos, regulaciones, información pública, marcas con reputación, buena intermediación,
etc. Para que los actores se encuentren en igualdad de circunstancias.1
La teoría de las asimetrías de la información se refiere a situaciones en las que una de las
partes involucradas en una transacción tiene más información acerca de una operación que
la otra; esta información desigual puede llevar a una selección adversa, situación que se
recrudece en un mundo de mercados globales y con una economía cada vez más centrada
en el conocimiento. Los problemas de la calidad y la adecuada distribución de la información
se tornan más importantes que nunca, en particular para países emergentes. El fenómeno
de selección adversa, se observa en un sinnúmero de situaciones como, por ejemplo, en la
conducta de los agentes y aún de las instituciones de regulación económica y social; puede
afirmarse que aunque estas situaciones no son la causa de las asimetrías sí explican la
necesidad y la existencia de los agentes e instituciones en los mercados.2
2.2 Teoría del dinero y el crédito
Muchos han sido los estudios sobre estos temas y sus aportes han sido muy valiosos para
el entendimiento del problema del dinero. Las microfinanzas al ser un nuevo mecanismo de
crecimiento económico mundial existen muy pocas teorías y modelos al respecto, por lo que
más se basa en la experiencia generada en diferentes partes del mundo, por lo que teorías
como la del dinero y crédito serian las bases para estructurar mecanismos eficientes de
microfinanzas en busca de su desarrollo y complemento de la economía mundial. A
continuación se señalarán algunos conceptos que sobre este problema han apuntado
diferentes autores
La teoría de Hiledbrand de las etapas del desarrollo económico, diferencia tres etapas
económicas para su estudio: La economía natural --en cuanto adopta formas de la
economía de tráfico-- se caracteriza por el hecho de que un bien es cambiado directamente
contra otro. La economía monetaria, se caracteriza en qué cierto bien toma la función de
medio de cambio y también otras funciones, especialmente la de unidad de cambio. De este
modo no se realiza un cambio directo, bien contra bien, sino un cambio indirecto.
Schumpeter ha argumentado que manifestándose este último, por el hecho de que debido a
que se interpone el dinero, el cambio directo de la “economía natural de cambio” se divide
en dos partes independientes: la venta y la compra. Finalmente, en la economía crediticia el
1 Soto Ibáñez María Cristina, Financiera Rural, influencia en dispersoras e intermediarios financieros rurales, zona centro
del Estado de Veracruz, Tesis, p 24, México D.F. 2008.
2 Ibíd., p 24.
9
crédito reemplaza al bien de cambio de tal forma que son vendidos “bienes contra promesa
de recibir en el futuro el mismo o análogo valor, o sea a crédito”.3
Por su parte, Cassel señala que el crédito, en su esencia íntima, se funda en los bienes
reales y sólo significa una transferencia de bienes de capital con el fin de que sean
explotados. En la economía natural de cambio esta operación se efectúa directamente
transfiriendo los bienes que se acreditan; en la economía monetaria de tráfico, de esta forma
se efectúa indirectamente transmitiendo el poder de disposición sobre los bienes de capital,
en general, en su forma anónima de dinero, o bien de las “disposiciones sobre el capital”.4
A su vez Frank Hahn opina para la comprensión de los fenómenos crediticios que son
típicos de la economía monetaria y que encuentran su expresión en el fenómeno que suele
llamarse “crédito adicional”, que es necesario dedicar especial atención al crédito en su
forma monetaria sin olvidar su carácter real, que lo vincula estrechamente a los bienes. En
vista de los efectos que produce dicho crédito “adicional”, es denominado también “crédito
inflacionario”.5
Al referirse al problema del dinero y del crédito, Albrecht Forstmann en su libro Dinero y
crédito señaló que el crédito, según su esencia verdadera, es de carácter real y, según su
forma de carácter monetario, el análisis del mismo presupone, por un lado, un examen de
sus fundamentos económicos reales, y, por el otro, la comprensión de las relaciones
monetarias que determinan su estructura.6
Teniendo presente el contenido real del crédito, no es difícil reconocer que éste, al fin y al
cabo, no es otra cosa que “el permiso de utilizar el capital de otra persona; en otra palabras:
por su intermedio pueden ser transferidos los medios de producción”. El crédito, según su
naturaleza, no es más que la expresión de un modo especial de mover el capital. La
diferencia entre la economía natural del tipo de la economía de tráfico, y la economía
monetaria de tráfico reside en que tal movimiento de capital se efectúa en la economía
natural en “natura”, es decir, o sea en forma directa, mientras que en la economía monetaria
de tráfico se lleva a cabo por transferencia indirecta del poder de disponer sobre el capital
en la forma anónima del dinero o de las “disposiciones sobre capital”. Esta transferencia del
poder de disponer sobre capital ofrece, como ya hemos dicho, la posibilidad de transferir
también poder “adicional” de disponer sobre capital.7
del Estado de Veracruz, Tesis, pp 29-30, México D.F. 2008.
4 Ibid, p 30.
5 Ibid. p 30
6 Cfr. Cfr. Soto Ibáñez María Cristina, Financiera Rural, influencia en dispersoras e intermediarios financieros rurales,
zona centro del Estado de Veracruz, Tesis, p-30, México D.F. 2008.
7 Ibid. p 31
10
El crédito, al fin y al cabo, no es otra cosa que el permiso de utilizar el capital de otra
persona, trasladados a los medios de producción. Tal forma es la expresión de mover el
capital de una forma especial. La diferencia entre la economía natural del tipo de la
economía de tráfico, y la economía monetaria de tráfico reside en que tal movimiento de
capital se efectúa en la economía natural en “natura”, es decir, o sea en forma directa,
mientras que en la economía monetaria de tráfico se lleva a cabo por transferencia indirecta
del poder de disponer sobre el capital en la forma anónima del dinero o de las “disposiciones
sobre capital”. Esta transferencia del poder de disponer sobre capital ofrece, como se lo a
dicho, la posibilidad de transferir también poder “adicional” de disponer sobre capital.9
Según Albrecht Forstmann, la falta de claridad y las diferencias de opiniones existentes,

justamente en estas cuestiones, se deben sobre todo a que algunos reconocen tan solo el
crédito “mediador”, o sea aquel crédito otorgado de ahorros, rechazando el crédito
“adicional” o negando la posibilidad general de que pueda haber semejante clase de
crédito, mientras que otros reconocen solo el crédito “adicional”, negando en el extremo la
posibilidad de que pueda haber un crédito “mediador”. El crédito establece una relación de
confianza que como tal naturalmente tiene sólo importancia potencial y se transforma en un
fenómeno dinámico sólo en el momento que el crédito se activa en una forma de movimiento
de capital.10
Dentro del crédito existen ciertos parámetros fuera de lo técnico y administrativo para el
desarrollo o aprobación de un préstamo. Por lo que la confianza juega un papel muy
importante, ya que si no existe un nivel de confianza para el prestatario dichas operaciones
nunca serán realizadas; ya que la confianza dentro de las operaciones crediticias, se las
reconoce como el ofrecimiento de una garantía de que el tomador del crédito cumplirá con
sus obligaciones resultantes de la operación de crédito y que por consiguiente, el otorgante
del crédito no sufrirá perdidas. De esta manera la seguridad que ofrece la confianza es
reemplazada en seguridad real y, por ende el crédito real prendario remplaza al crédito
personal basado en la confianza. Es así como mediante la operación crediticia, el dador del
crédito transfiere directamente poder de disposición sobre los bienes al tomador del crédito,
como sucede en la economía natural, o indirectamente en la forma de dinero, o sea de las
disposiciones sobre capital, como sucede en la economía monetaria.11
Forstmann señala que el crédito consuntivo, es una anticipación de ingresos futuros; se

destina al consumo y no a la producción de bienes. El crédito de producción sirve para la
producción de bienes y en general se lo puede denominar también crédito de explotación; y
afirma que el crédito de inversión sirve para la financiación de inversiones reales.12
del Estado de Veracruz, Tesis, p-31, México D.F. 2008.
9 Ibid, p 31.
10 Ibid.
11 Ibid p 32.
12 Ibid, p 32.
11
Con respecto a la seguridad de los créditos –que constituye una condición previa para la
realización de operaciones crediticias-- se puede distinguir entre créditos personales y
reales. En el primer caso basta la confianza en la persona del tomador del crédito para
brindar una seguridad suficiente para la concesión del crédito. Según la clase de
seguridades ofrecidas puede distinguirse entre hipotecarios, sobre mercancías, con aval,
etcétera. Mediante el crédito se hace factible el mejor aprovechamiento económico de
aquellas existencias de bienes que no se encuentran en el circuito económico, y cuya
expresión monetaria son aquellos importes que como sobrantes de caja, ahorros, etc., son
depositados en los bancos y acreditados en cuenta corriente. El sentido económico del
préstamo reside en que por medio del mismo el aprovechamiento de la existencia
económica de bienes es fomentado extraordinariamente, llegando a ser tanto más perfecto
cuanto más facilita este préstamo una organización bien desarrollada del sistema bancario.
Sin dicho crédito quedarían periódicamente improductivas grandes existencias de bienes
debido a las oscilaciones de la necesidad de capital que tienen las explotaciones.13
Refiriéndose al precio del crédito, este se entiende aquel importe que el tomador debe
abonar al otorgante del mismo para la cesión temporal de disposiciones sobre capital al
objeto de su explotación. Es expresado en porcentajes sobre las disposiciones del capital
transferido, y se denomina interés o tasa de interés. La importancia de los intereses dentro
del problema del crédito, tanto en lo que se refiere a la esencia del mismo como a los
efectos por él ejercidos en el proceso económico, reside en que el tipo de interés es
determinante para la realización de una operación crediticia. Forstmann señala que los
intereses dependen, como cualquier otro precio, de la oferta y demanda de capital o de
disposiciones sobre capital.14
2.3 La ética en un mercado de valores

2.3.1 Introducción
Se consideran prácticas abusivas del mercado aquellas que dañan la integridad de los
mercados y la confianza de los inversionistas. La regulación define dos tipos de estas
prácticas: el uso de información privilegiada y la manipulación de cotizaciones. A pesar de
esta diferenciación, ambos tipos de prácticas pueden englobarse en el término de
manipulación del mercado, ya que suponen una distorsión de la información disponible en el
mercado y, por tanto, pueden provocar respuestas diferentes en los agentes participantes en
la negociación.15
Los agentes que utilizan información privilegiada pretenden aprovecharse de la misma antes
de que sea conocida por el resto de los participantes; es decir, esconden que poseen esa
información no pública al resto de participantes. La respuesta del mercado está por tanto
15 Nieves, Garcia Santos, ICE, Ética y Economía, ética, equidad y normas de conducta en los mercados de valores: la
regulación del abuso de mercado,
http://www.revistasice.info/cmsrevistasICE/pdfs/ICE_823_16388__A2F3F633B76FD17C96F76DAB1588D67B.pdf,
acceso: 2 de febrero de 2010,15:00, p 1.
12
siendo manipulada al haber sido privada de esa información. También quienes difunden
informaciones o rumores falsos o sesgados pretenden incidir sobre la oferta o demanda de
los activos; es decir, manipular el mercado. Por último, las actuaciones de distorsión del
volumen negociado o la creación de posiciones de dominio directamente implican una
manipulación del mercado.16
La manipulación del mercado impide que se formen correctamente los precios, lo que
distorsiona la asignación de los recursos financieros. Estos comportamientos pueden
considerarse no éticos pero, más que eso, no equitativos.17
Un comportamiento ético pretendería que la utilidad que proporciona el mercado fuera

extendida al máximo número de participantes. No obstante, los comportamientos aceptables
en el mercado pueden variar según las épocas y las circunstancias. Además, puede
aceptarse cierta flexibilidad en el enjuiciamiento de las conductas a la vista de los
condicionantes que afectan a las personas.18
Las normas éticas que deben imperar en un mercado de valores constituyen el reaseguro
necesario que se busca garantizar y el operar en estos no conlleve un riesgo. Son medidas
enfocadas a garantizar la confianza del inversionista y en el mismo mercado de capitales y,
por ende, en el sistema económico. Porque aunque la economía se haga cada vez mas
financiera, no por ello deja de estar sometida a reglas éticas.19
2.3.2 Principio
El Consejo Interamericano de Autoridades Regulatorias de Valores COSRA y sus principios

son la estructura para que un mercado de valores se desarrolle sobre sus cuatro pilares: la
confianza, la transparencia, la información y la eficiencia; permitiendo dar el marco
transnacional necesario para que en el libre juego de la oferta y la demanda cumpla sus
funciones en beneficio del público inversor y del mercado en sí.20
2.3.2.1 Principio de Transparencia.
La transparencia en el mercado de valores puede dividirse en dos etapas, previa a la

operación y la posterior a ella.
16 Niebves, García Santos, ICE, Ética y Economía, ética, equidad y normas de conducta en los mercados de valores: la
acceso: 2 de febrero de 2010,15:00, pp 1-2.
17 Ibid.
18 Ibid.
19 Camerini, Marcelo Alejandro, Mercado de Valores- Principios y regulaciones. Fundamentos: Bolsa de Comercio,
Mercado de Valores y Caja de Valores. Ética, p-259, Buenos Aires-Argentina, 2002.
20Cameini, Marcelo Alejandro, Mercado de Valores- Principios y regulaciones. Fundamentos: Bolsa de Comercio,
Mercado de Valores y Caja de Valores. Ética, pp 259-261, Buenos Aires-Argentina, 2002.
13
 La transparencia previa a la operación puede incluir información que indique con
precisión la demanda por parte de los inversionistas respecto del volumen y precio de los
valores, tal como las cotizaciones en firme por montos representativos, y órdenes
limitadas que aun no pueden ser ejecutadas.
 La transparencia posterior a la operación está referida a la diseminación del precio y del

volumen de transacciones realizadas en todos los mercados que opera el papel o la
especie.21
2.3.2.2 Niveles de transparencia
Es importante conocer que la transparencia previa a la operación en sí, no es suficiente para

lograr niveles adecuados de protección al inversor. Aun cuando existan cotizaciones en
firme, un número importante de transacciones sensibles en precio pueden realizarse dentro
o fuera del spread (diferencial de precios entre dos activos). A pesar de que las cotizaciones
puedan ayudar a los inversionistas a decidir donde y cuando realizar operaciones, los
informes sobre las transacciones ayudan a determinar si las cotizaciones son confiables y
asimismo sirven para evaluar la calidad de los mercados y las ejecuciones de las
transacciones. De la misma manera, quienes participan del mercado procuran anticiparse a
las tendencias del mercado. Sin las informaciones sobre las operaciones y el volumen, hay
pocas indicaciones de tendencias inminentes al mercado, en el cual los participantes del
mercado no pueden responder de manera inmediata a los repuntes de compra y venta
porque no se dan cuenta cuando esto sucede.22
En este punto se hace hincapié en que algunos mercados, incluyendo las bolsas totalmente
automatizadas, logran la total transparencia en sus operaciones, contemplando así la
diseminación de informaciones que incluya las resting limit orders( ordenes limites de una
acción que se pueden comprar o vender).23
2.3.2.3 La diseminación expedita
El concepto básico de la desimanación expedita es el que permite proporcionar niveles

adecuados de transparencia para las especies que cotizan en un mercado; para ello la
información previa a la operación, como la posterior debe ser expedita en tiempo real,
aunque los conceptos de rapidez pueden variar.24
Sea como se maneje el sistema dentro de una bolsa de valores, sea por medio de un libro
de transacciones electrónicas o a través del sistema automático de apoyo a las
transacciones, la información sobre las operaciones y las cotizaciones se divulga
21 Camerini, Marcelo Alejandro, Mercado de Valores- Principios y regulaciones. Fundamentos: Bolsa de comercio,
mercado de valores y caja de valores.eÉtica, pp 261-262, Buenos Aires-Argentina, 2002.
22 Ibid, pp262-263.
23 Ibid, p 263.
24Ibid,p-263.
14
inmediatamente a todos los miembros al introducirse a cualquiera de los sistemas. Las
órdenes se exhiben en todas las pantallas en cuanto se introducen al sistema y, cuando se
ejecuta una orden, se muestra el precio en la cinta electrónica continua de cotización y en
las pantallas de cada uno de los miembros.25
Si dentro de las publicaciones existe la demora de las transacciones, esta constituye uno de
los peores efectos para la transparencia de un mercado entre los diferentes participantes
dentro de tal, en las operaciones no reportadas. Por lo que reguladores deben hacer
garantizar que en un mercado, los procedimientos para reportar la información sobre las
transacciones no estén diseñados de manera que permitan que los intermediarios
profesionales se beneficien a expensas de clientes incautos.26
2.3.2.4 Transparencia en mercados múltiples
Puede suceder que se desarrollen mercados múltiples para un mismo valor en un mismo
país, ante ello, es importante que con independencia del tipo de mercado, el estándar de
transparencia para ese valor sea el mismo en todos los mercados, esto para minimizar
cualquier preocupación con respecto a una ventaja competitiva desleal o a la posibilidad de
que haya participantes beneficiándose de la divulgación de precios que pudieran surgir
debido a diferentes estándares de transparencia.27
Para el COSRA es importante que los mercados transfronterizos que operan al mismo valor,
lo hagan bajo los mismos principios armonizados de transparencia. La claridad en las
operaciones dentro del mercado pueden contrarrestar gran parte de la ineficiencia en la
fijación de los precios causada por la fragmentación, principalmente al permitir el acceso
abierto al proceso de divulgación de precios, permitiendo a la vez competencia entre los
mercados que operan valores fungibles. 28
Las ineficiencias en la fijación de precios surgen cuando se operan valores fungibles con
poca o nula transparencia, impidiendo que otros mercados tomen en cuenta esas
operaciones al evaluar la oferta y la demanda global de esos valores. Por lo tanto, la
determinación de un precio óptimo para esos valores puede no ser precisa. Es fundamental
que las transacciones y cotizaciones sobre un mismo valor en los múltiples mercados se
consoliden bajo una sola corriente de información, y que dicha información sea diseminada
a los participantes del mercado dentro de una base en tiempo real.29
25 Camerini, Marcelo Alejandro, mercado de valores- principios y regulaciones. fundamentos: bolsa de comercio,
mercado de valores y caja de valores. etica, pp 261-262, Buenos Aires-Argentina, 2002.
26 Ibid, pp 263.264.
27 Ibid, p-264.
28 Ibid p-264.
29 Ibíd. p-265
15
2.3.2.5 Transparencia y competencia entre mercados
Las autoridades regulatorias tienen la completa responsabilidad a que evalúen la

competitividad de los mercados bajo sus jurisdicciones, teniendo en cuenta la equidad y
eficiencia. Las consideraciones con respecto a la competitividad no deben tener más peso
que las inquietudes propias de la regulación; los niveles de transparencia deben justificarse
con principios de equidad y eficiencia, y no con fundamentos meramente competitivos.30
Los mercados de valores intentan la mayor competitividad, con la mayor equidad y eficiencia
posible. Sobre estos tres pilares se basa y apoya la transparencia. Si un mercado reúne uno
o dos de estos requisitos, pero le falta el otro, se encuentra incompleto, porque son
condiciones necesarias pero no suficientes, la suficiencia se logra solo en conjunción
armónica de las tres condiciones.31
Los mercados poco transparentes pueden tener atractivo en el corto plazo para quienes
intervengan en sus operaciones, pero siempre son un mal negocio tanto para él emisor,
como para él ahorrador en el largo plazo, porque el participar en un mercado de valores, en
cualquier segmento donde se proceda siempre requiere un marco de confianza que
garantice a los procedimientos en las operaciones, y ello es, lo que vulnera un mercado con
poca o sin transparencia. En cambio, para una sociedad cotizante en estos mercados puede
que obtenga en forma rápida la colocación de sus títulos valores, pero siempre estarán
estigmatizados por sus cotizaciones en un mercado sin transparencia, lo cual implica serias
desventajas para el tomador de fondos públicos.32
El COSRA entiende que lo ideal es que las autoridades regulatorias apliquen un marco
común para el análisis, lo que resultara en la armonización global de los requisitos y
prácticas de transparencia para determinados valores. Como alternativa, si los valores no
domésticos se operan en otro mercado extranjero y el marcado primario domestico, para
esos valores, requiere de la transparencia total en la operación, entonces los requisitos de
transparencia para aquellos valores operados en el mercado extranjero deben ser
equivalentes a los del marcado domestico.33
2.3.2.6 El papel regulatorio de la transparencia
Con el avance de los tiempos y del desarrollo de la actividad bursátil, la transparencia es el

elemento cada vez más importante para los mercados, siendo la mejor arma para proteger a
al inversionista o ahorrador, originando un mayor grado de participantes en los mercados de
valores, lo que trae como lógica una mayor liquidez, que por supuesto incrementa la
eficiencia de los participantes.34
30Camerini, Marcelo Alejandro, mercado de valores- principios y regulaciones. fundamentos: bolsa de comercio,
mercado de valores y caja de valores. etica, p-265, Buenos Aires-Argentina, 2002.
31 Ibíd., p-265.
32 Ibid,. pp 265-266.
33 Ibid. p 266.
34 Ibid. p 266.
16
Así, la liquidez y la eficiencia reducen la fragmentación de precios del mercado de valores,
al fijar precios más justos, lo que da al nacimiento a la equidad, como valor ultimo moral de
esta cadena de eslabones que se llama transparencia. 35
Los mecanismos de transparencia tradicional dependen de la información sobre las

operaciones que proporcionan los intermediarios, principalmente las casas de bolsa y los
bancos. Conforme se ha incrementado el nivel de operaciones directas, no intermediada, de
institución a institución, ha aumentado la preocupación por el deterioro de la eficiencia en
estos mecanismos tradicionales de transparencias. Los adelantos tecnológicos de las
comunicaciones aumentaron la viabilidad de los sistemas de operaciones no intermediadas,
aumentando así la preocupación institucional con relación a los costos de transacciones,
asociados con la operación intermediada, lo que causa una creciente demanda para dichos
sistemas. Las informaciones con respecto a las operaciones pierden en los mercados
cuando las negociaciones ocurren sin la participación de intermediarios regulados. Las
autoridades regulatorias y profesionales del mercado deben monitorear el efecto de dichas
operaciones en los mercados y la transparencia de los mismos. 36
2.4 Abuso de mercado
El término abuso de mercado engloba las conductas que distorsionan su integridad, su buen
funcionamiento, que viene caracterizado por la participación de diversos agentes con igual
información de forma que ninguno tenga un poder significativo de influir sobre el precio. El
precio se forma por confluencia de numerosas posiciones de oferta y de demanda y la
difusión de nueva información sobre el valor reajusta las posiciones compradoras y
vendedoras de los agentes. Hay dos elementos claves que influyen sobre la integridad del
mercado: la disponibilidad de la misma información por los participantes y el tamaño de sus
posiciones. Además, mientras que la manipulación era considerada una conducta ilícita,
existía una mayor permisividad y justificación con el uso de la información privilegiada, que
se consideraba en muchos casos inherente a la posición del accionista mayoritario. 37
Existe una relación entre la utilización de información privilegiada y la manipulación de

precios. La utilización información privilegiada implica en última instancia una manipulación
de precios. Los que negocian en base a una información no pública (información privada)
que han obtenido por su posición próxima a la fuente de la información (posición
privilegiada; información privilegiada), lo hacen porque saben que el precio de mercado en
un cierto momento no refleja el valor real del activo, que ellos sí conocen. Por lo tanto, su
negociación está enviando señales erróneas al mercado en relación al precio correcto.
Además, puede que alguien que potencialmente pueda poseer información privilegiada
saque provecho de este hecho haciéndose pasar por un participante iniciado, aunque en
35Camerini, Marcelo Alejandro, Mercado de Valores- Principios y regulaciones. Fundamentos: Bolsa de Comercio,
Mercado de Valores y Caja de Valores. Ética, pp 266, Buenos Aires-Argentina, 2002.
36 Ibid. p 266-267.
37 Nieves, García Santos, ICE, Ética y Economía, ética, equidad y normas de conducta en los mercados de valores: la
acceso: 2 de febrero de 2010,15:00, pp3-4.
17
realidad no posea tal información. Si el resto de participantes piensa que tiene mayor
información, tomará por buenas las señales sobre el precio que el iniciado transmite, y
adaptarán sus estrategias. Esta actuación del participante presuntamente iniciado supone
una manipulación del precio. También puede ocurrir que un agente que potencialmente
posea información privilegiada no negocie en contra de ella, sino que realice sus
operaciones anticipándose al mercado, al ajuste esperado del precio. Esta actuación no
implicaría una manipulación del precio en puridad, ya que no se induce en éste una
trayectoria opuesta al ajuste económico, aunque sí del ritmo de su ajuste.38
2.5 La manipulación del mercado
La posibilidad de que los mercados puedan ser manipulados es un tema importante para la
eficiencia del mercado y, por tanto, para la regulación. Desde el inicio de la actividad de las
bolsas, los agentes de mercado efectuaron prácticas dudosas, como actuaciones
concertadas o difusión de rumores falsos. Aunque en algunos países la manipulación era
ilegal, muchas fortunas hechas en los siglos XVIII y XIX deben el éxito a su práctica. El crac
bursátil de 1929 llevó a plantear la cuestión de la manipulación, ya que muchos pensaron
que los rumores y ventas concertadas que tuvieron lugar entonces contribuyeron a aumentar
su magnitud. Todo tipo de manipulación sobre el mercado implica una inducción al grueso
de los agentes que participan en el mismo a realizar operaciones en base a una pretendida
nueva información sobre el valor. Esa nueva información puede aparecer por diversos
canales. En primer lugar, puede ser difundida explícitamente mediante noticias o rumores
falsos, aparecidos en periódicos o, en la actualidad, en sitios de Internet. En segundo lugar,
puede deducirse de ciertas operaciones planeadas específicamente con ese fin. Estas
operaciones pueden basar su éxito en dos posibles grupos de estrategias: el primer grupo
de estrategias pretende aprovecharse de las reacciones del resto de los agentes a la
operación planeada y por tanto se basa en la capacidad del inductor de no ser identificado;
el segundo grupo de estrategias pretende que los demás agentes sigan las operaciones del
inductor que pretende, por tanto, ser percibido como un participante informado. Los agentes
de mercado que a priori pueden ser potenciales manipuladores abarca a los miembros del
consejo y directivos de las empresas, a los accionistas significativos, a los participantes en
operaciones corporativas como pueden ser los aseguradores de emisiones o asesores, y
también a los agentes con presencia activa en el mercado como los creadores de mercado
o los brokers. En todos los casos se puede suponer una proximidad a las fuentes de
información que hace interesante observar sus operaciones.39
La manipulación de precios tiene lugar cuando se producen acciones que cambian las
percepciones de los participantes en el mercado sobre la información, sobre el subyacente o
sobre las posiciones, o cuando un sujeto se aprovecha de la información que posee
(información privilegiada) o de su inventario (posiciones dominantes). La manipulación es
posible porque en el mercado existen agentes que se pueden caracterizar como
«buscadores de información. Aunque en realidad todo participante en el mercado se
acceso: 2 de febrero de 2010,15:00, p4.
39 Ibid, p-5.
18
encuentre de forma continua procesando nueva información, se puede aceptar la
simplificación de que una parte de los agentes opera en base a la nueva información
mientras que otros participantes tienen otros motivos para opera. Si los mercados fueran
perfectos y los agentes racionales, la nueva información sobre los activos se incorporaría de
forma inmediata al precio y los manipuladores no tendrían oportunidad de obtener un
beneficio de su actuación. Sin embargo, la actividad de mercado tiene una dinámica que
introduce costes y distorsiones en ese ajuste, permitiendo que existan estrategias
manipuladoras con éxito.40
Por la posibilidad que los mercados puedan ser manipulados existe la importancia que de la
regulación en las transacciones y de la eficiencia de su mercado. La manipulación puede
ocurrir por diferentes maneras, sea desde adentro del sistema donde se tomen acciones que
influyan en el precio de la acción que permitan crear rumores y por ende asimetrías en la
información dentro de las cámaras informáticas, o ya sea por medio del manejo de un gran
número de acciones donde un bróker puede asegurar el incremento del precio, estando la
ganancia en la venta de dichos títulos antes que estos lleguen al ajuste correcto por medio
del sistema obteniendo así la ganancia. Pero dicha estrategia no funcionaria; pero Allen y
Gale consideran que esta forma de manipulación es posible si hay información incompleta.
Los inversores tienen incertidumbre sobre si el agente que está comprando lo hace porque
sabe que está infravalorado o porque intenta manipular el mercado. Allen y Gale
demostraron que la base de la manipulación dentro de los mercados de valores es posible,
cuando no es clara por parte del accionista que este tenga buena información de la firma, o
simplemente busca manipular los precios en busca de un beneficio económico. 41
Argawal y Wu analizan la confluencia en el mercado de buscadores activos de información y

de manipuladores. Es la existencia de buscadores de información lo que favorece la
presencia de manipuladores: los primeros compiten por información, lo que maximiza el
beneficio de los segundos y estimula su entrada. Además, los rendimientos de la
manipulación son superiores cuando hay mayor dispersión en la estimación del valor de la
empresa, situación en la cual hay más buscadores de información. Por otra parte, estos
autores también encuentran evidencia de que los precios aumentan en el período
manipulativo y descienden con posterioridad. Los buscadores de información son los que
están dispuestos a comprar valores, de forma que contribuyen al alza de precios;
posteriormente los agentes que precisan liquidez son los que fuerzan las ventas. En una
situación sin manipuladores, los buscadores de información mejoran la eficiencia del
mercado, situando el precio del valor en el nivel coherente con la información pero si existen
manipuladores, los buscadores de información no juegan ese papel. Los manipuladores
hacen que la presencia de los buscadores de información sea incluso contraproducente.
Esto implica la necesidad de que exista una regulación que desincentive la manipulación a
la vez que estimule la competencia por la información. Los buscadores de información
analizan, entre otros elementos, la reputación de las contrapartes y su posible información o
las posiciones que lleven al mercado. Los manipuladores juegan, como se ha dicho antes, a
provocar una respuesta en el resto de los agentes, especialmente en los buscadores de
40Nieves, García Santos, ICE, Ética y Economía, ética, equidad y normas de conducta en los mercados de valores: la
41 Argawall Rajesh y WU Guojun, Stock market manipulation - theory and evidence, p 3, Estados Unidos, marzo 11 del
2003.
19
información. Muchas estrategias dependen de que los buscadores de información se
apunten a una negociación que parezca ser motivada por una nueva información de algún
participante iniciado. Hay ciertas operaciones que se consideran más probables de ser
realizadas por participantes iniciados, como es el caso de las operaciones grandes; también
se considera que las compras de activos tienen mayor probabilidad de responder a
actuaciones de los iniciados que las ventas.42
42 Argawall Rajesh y WU Guojun, Stock market manipulation - theory and evidence, pp 3-5, Estados Unidos, marzo 11
del 2003.
20
CAPITULO III
EVOLUCIÓN Y SITUACION DEL MICROCRÉDITO EN EL ECUADOR
3.1 Las microfinanzas
Hoy en día a las microfinanzas se las presenta como la innovadora herramienta financiera
de inclusión social que concede pequeños créditos a la población excluida de los recursos
de capital para un desarrollo económico y social. A las microfinanzas, conocidas en el
sector financiero como el producto de los microcréditos debe entendérselas como el
suministro de servicios financieros en pequeña escala a microempresas o familias que
tradicionalmente se han mantenido al margen del sistema financiero tradicional.
La aparición del microcrédito data de hace aproximadamente 30 años, y bajo la mano del
Economista Muhammad Yunuz, con el propósito de solidaridad y apoyo a los más pobres de
su país, quienes no eran considerados sujetos de ningún tipo de crédito por el sistema
financiero tradicional.43
De esta manera nace una de las experiencias más importantes y mejor difundidas en el
ámbito de las microfinanzas, es el Banco Grameen44(banco de los pobres) debido a que
aquella población que vive con un dólar diario y no puede estar privada de todos los
servicios financieros que disponen las diferentes instituciones financieras, esto se ve
reflejado en que más de la mitad de la población mundial está totalmente privada de los
servicios financieros de las entidades bancarias convencionales, debido a que el sistema
financiero convencional se basa en las garantías y avales de los cuales dichas persona
pobres no lo tienen y que buscan de alguna manera capital para ser productivos.45
Esta alternativa de mecanismo financiero refleja aquella falencia del sistema financiero
tradicional, como los grandes bancos regulados y las bolsas de valores, para combatir las
prácticas de racionamiento de crédito que se generan en estos mercados, que afectan en
forma directa a grandes segmentos de la población (urbana o rural) y al fomento de las
actividades de micro, pequeñas y medianas empresas. Es por esto que las microfinanzas se
encuentran en su época de pleno desarrollo en el mundo y la importancia que le están
brindando tanto gobiernos como organismos multilaterales para el desarrollo económico de
las naciones.
3.2 Las microfinanzas en el Ecuador
El microcrédito está destinado al sector microempresarial, es decir, al sector de personas

que trabajan sin relación de dependencia y tienen negocios pequeños, con capitales
limitados, utilizando la mano de obra de la familia, ocupan la calle o su propiedad. Este
grupo es parte estructural de la economía del Ecuador y Latinoamérica, puesto que
43 Torres Rodríguez Luis, Microcrédito ¡industria de la pobreza!, fundación avanzar, p 9, Quito – Ecuador, 2006.
44 NB. Institución de servicios financieros para pobres creado en 1977 por el economista Muhammad Yunuz.
45 Varios, microcrédito contra la exclusión social, FLACSO, p 214, San José – Costa Rica, 2005.
21
representa el 60% de la población económicamente activa y aporta entre el 10% y 15% del
producto interno bruto en el caso del Ecuador.46
El microcrédito es el nuevo concepto del préstamo de dinero en condiciones de tiempos

mínimos, montos pequeños, garantías de firmas, pero con altas tasas de interés. Antes lo
daban prestamistas informales; ahora lo da la instituciones financieras. Antes podía ser
enjuiciado el prestamista por el delito de usura; ahora es resguardado el banquero por el
poder político y los organismos de control, que permiten el cobro de comisiones y servicios
que rebasan la tasa máxima convencional.
El inicio de las microfinanzas se las asocia con aquel crédito informal, es decir aquel
prestamista particular a tasas de interés de usura, pero que respondía con aquella
necesidad de un préstamo pequeño entre la población en la cual se encontraba ubicado.
Posteriormente es tomada por el Estado hace 20 años para que instituciones públicas y
seguidamente por la banca pública por medio de la Corporación Financiera Nacional y
Banco Nacional de Fomento desarrollan proyectos de microcrédito especialmente
destinados al agro.
A partir de los años 90 la economía ecuatoriana adapto la monetización de origen externo

causado por el programa de estabilización económica en agosto de 1992 cuyo propósito
era la reducción de las tasas de inflación mediante la utilización del tipo de cambio como
ancla nominal permitiendo al sector bancario nacional valerse de dicha medida económica y
así captar capitales extranjeros al generarse una confianza en la economía local. Este
ingreso de capitales externos se reflejo en mayores captaciones de depósitos y un
crecimiento del mercado, permitiendo a si el crecimiento del crédito.
Dicho proceso de reactivación económica vino acompañada además de varias reformas

financieras, la promulgación de la Ley General de Bancos y la Ley de Instituciones
Financieras, así como la reforma a la Ley de Mercado de valores. De esta manera se dio
mayor autogestión a los bancos, reflejado en una mayor competencia y agilidad en la
intermediación financiera permitiéndoles reducir costos de administración financiera y en
algunos casos especializarse en segmentos específicos y desatendidos por la banca
tradicional, con lo cual les ha permitido crear nuevos mercados al sistema financiero
nacional.
Con la especialización financiera surgieron nuevos bancos con diferente ideología de

crédito, atendiendo a los estratos medios y bajos de la población con nuevos programas de
crédito. Dicho segmento que nunca fue atendido por la banca tradicional ecuatoriana,
básicamente por la falta de garantías adecuadas, la solvencia patrimonial suficiente o con un
historial crediticio que permita desembolsar y acceder a un crédito. De esta manera con una
nueva concepción de banca se logra incorporar formalmente a este segmento de la
población a la economía y combatir de forma directa el comercio informal del crédito (chulco
o agiotistas) en los cuales predomina la usura, situación que cambia el comportamiento de
estos agentes económicos.
46 Datos referenciales al año 2008, BCE.
22
Una nueva concepción del crédito permite el desarrollo tanto económico como personal de
este segmento de la población, ya que permitirá mejorar sus condiciones de vida gracias al
acceso y obtención de recursos financieros para la autogestión de empleo, desarrollando
destrezas que les permita ser mucho más productivos, y de esta manera aliviar las
condiciones de pobreza en las cuales se encuentra inmersa un buen porcentaje de la
población ecuatoriana.
Nuevos formatos de créditos para una mayor profundización, ha optado inclusive al

préstamo sin garantías, para agilitar el proceso tanto del crédito como la obtención del
material de trabajo o materias prima por parte del beneficiario para la generación de
producción y un mayor consumo, reactivando el aparato productivo dentro de los sectores
sociales más pobres de la sociedad. Sin embargo, se debe recalcar que este tipo de
operaciones financieras generan un alto costo, tanto administrativo como operacional del
crédito, lo que es claramente reflejado en el precio del crédito y su tasa de interés
referencial, los mismos que se diferencian de la banca tradicional.
A finales de los 90 las microfinanzas toman un nuevo giro dentro de la economía nacional,
debido a la crisis financiera y donde varias instituciones debieron cerrar sus puertas
perjudicando a miles de clientes que vieron desaparecer sus depósitos. La crisis bancaria de
1999 genero una gran desconfianza dentro del sistema y obligo a tomar medidas tales como
el feriado bancario. El PIB nacional entre los años de 1998 al 2000 se contrajo en más de un
7% en términos reales, los precios al consumidor crecieron un 60,7%, y la tasa de
desempleo creció considerablemente, acompañada de un descenso significativo del salario
en términos reales. El incremento de la pobreza se vio mayormente afectada por una
desvalorización del sucre frente al dólar que llego hasta un 200%, sumado a la falta de
actitud y responsabilidad de las autoridades regulatorias y de supervisión frente al tema.
Otros aspectos contribuyeron a la crisis, como el fenómeno natural del Niño, el impacto de la
crisis financiera asiática a mediados de 1997 y una gran caída de los precios del petróleo
que repercutieron en el presupuesto general del estado, que sumado a las políticas erróneas
del gobierno mostro la fragilidad del sistema financiero nacional.47
El mayor shock externo para la agudización de la crisis ecuatoriana fue la crisis internacional
de a mediados de 1997, primero con la drástica caída de los ingresos por exportaciones, y
segundo por el nuevo escenario de los mercados internacionales, donde el riesgo influyo
drásticamente en la entrada de flujos financieros extranjeros al país.48
Ambos efectos causaron una crisis de solvencia y liquidez a la economía local, lo que
provoco que las autoridades tengan que intervenir 16 instituciones financieras entre 1998 y
2000, donde el 45% de los préstamos o créditos de la banca eran improductivos. No existía
una transparencia del sector, tanto así que se llego a aprobar créditos a empresas
inexistentes, lo que llevo a que el gobierno contrate empresas auditoras internacionales para
revelar la verdadera condición de las instituciones financieras, donde solo 19 instituciones
47 Varios, el boom de las microfinanzas, el modelo latinoamericano visto desde adentro, Banco Interamericano de
Desarrollo, p 176, octubre 2007.
48 Ibid, p 177.
23
bancarias de un total de de 44 aprobaron la auditoria, incluido el Banco Solidario, mientras
que a otros grandes bancos ( Popular, Pacifico y Previsora), se les exigió su capitalización,
pero que finalmente no pudieron evitar la quiebra. Durante este periodo de 3 años el país
sufrió una salida de capitales q en 1998 llego a los US$ 422 millones y en 1999 a US$891
millones, lo que empeoro la solvencia y liquidez del sistema.49
La gran fuga de capitales y la crisis en el sector real de la economía provoco que la cartera
improductiva del sistema aumente considerablemente, viéndose forzados a constituir
previsiones para préstamos incobrables, los cuales no se llegaron a dar en los niveles
deseados por los bajos niveles de patrimonio y la magnitud de las reservas. Ah esto la
reducción de los pasivos (depósitos), y la creación de un impuesto sobre la circulación del
capital genero una considerable reducción en la actividad de intermediación financiera, lo
que llevo a que las instituciones vean otros mecanismos para la generación de ingresos,
como la operación con divisas o la inversión en el mercado inmobiliario.50
El retiro masivo de los depósitos fue mayor en los bancos con un 69% que frente a las
cooperativas de ahorro y crédito con un 45%, donde las cooperativas dependían mucho
menos de préstamos internacionales y de los depósitos de los gobiernos, ya que sus fondos
provenían principalmente de los depósitos de sus miembros.51
Dentro de las cooperativas de ahorro y crédito la crisis repercutió afectando

considerablemente su cartera que para 1999 se contrajo un 59%; mientras que en el 2000 la
cartera se recuperó con fuerza y creció un 63%, esto básicamente a sus operaciones de
crédito donde los importes no eran grandes sumas de dinero y a una tasa de interés más
baja que la banca tradicional, permitiéndoles administrar mejor su cartera bajo un mayor
riesgo de vencimiento, al estar destinado el capital hacia personas de bajos ingresos que en
la mayoría de casos no disponen de un respaldo para el crédito. Dicha diversificación y el no
enfocarse en préstamo corporativos y empresariales permitió a las instituciones
microfinancieras reducir sus niveles de morosidad de cartera, además que todos sus
clientes estaban motivados por una obligación moral de pagar sus deudas.52
Mientras que instituciones bancarias como Banco Solidario establecieron nuevas estructuras
financieras, donde canjeo sus propios certificados bancarios al 100% de su valor, por
certificados de instituciones en proceso de liquidación, que se negociaban a un valor del
70%. De esta manera Banco Solidario saldo las líneas de crédito que había contratado
antes de la crisis, a razón del 100%, de esta manera este tipo de operaciones le permitieron
a la institución obtener ganancias sin provocar descalces de moneda.53
A partir del año 2001 con el acoplamiento del sistema dólar como moneda nacional las
microfinanzas en el Ecuador buscan profesionalizar su gestión, fortaleciendo sus estructuras
organizacionales y operacionales, para de esta manera alcanzar o mejorar sus niveles de
eficiencia a partir de elevar la calificación de su personal durante los años 2002 al 2006
donde experimento un crecimiento rápido en la cartera de créditos y por ende en clientes
49Varios, el boom de las microfinanzas, el modelo latinoamericano visto desde adentro, Banco Interamericano de
Desarrollo, p 179.
50 Ibíd. pp 179-180.
51 Ibid, p 181.
52 Ibíd, p182.
53 Ibíd, pp 182-183.
24
que en un buen porcentaje se convirtieron en cuenta ahorristas de la institución financiera;
un agresivo crecimiento geográfico debido básicamente que las instituciones financieras
tradicionales no cubren sectores rurales; y por último el desarrollo de sistemas de
información y tecnologías de comunicación apropiadas a permitido a las instituciones
microfinancieras abarcar todo el territorio nacional.54
Las microfinanzas en el Ecuador han experimentado un notable crecimiento en los últimos

años. Los operadores microfinancieros, siguen ampliando su cobertura y perfeccionando la
calidad de sus servicios, y no únicamente financieros. Las microfinanzas han demostrado
su capacidad de adaptación, a pesar de los diferentes cambios suscitados en las diferentes
situaciones económicas tanto nacionales como internacionales, además de los grandes
cambios sociales a los que se ha visto afectado en la última década. Estos acontecimientos
nacionales y extranjeros han permitido a las instituciones microfinancieras plasmar su gran
capacidad en función de una administración eficaz, un sistema de comercialización
adecuado a la realidad de las diferentes regiones del país, y al acceso y capacidad de
recurrir a diferentes fuentes de financiamiento que tienen hoy en día cualquier tipo y nivel de
institución microfinanciera.
3.3 Evolución del crédito en el Ecuador
El sector financiero ecuatoriano ha sufrido grandes cambios y nuevas reglamentaciones en

los últimos cuatro años, donde la aplicación de nuevas leyes y reglamentaciones como la
fijación de los niveles de tasa de interés por sector, y la eliminación de comisiones en los
créditos por decreto gubernamental del presidente Rafael Correa, obligo a las instituciones
ah ser más eficientes y permitir un mejor acceso al sistema financiero del país.
De tal manera que las nuevas reglamentaciones, como cambios en el sector del crédito
han transformado la evolución de la economía en el país, como lo muestra la tabla Nº1.
TABLA Nº 1
TASAS DE CRECIMIENTO ANUAL
CARTERA dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08
Comercial 23.78% 11.48% 1.09% 7.07% 31.45%
Consumo 49.23% 32.53% -0.82% -8.35% 23.94%
Vivienda 76.22% 10.57% 35.96% 5.27% 12.06%
Microempresa 194.31% 67.10% 9.34% 2.25% 23.14%
Sistema 85.88% 30.42% 11.39% 1.56% 22.65%
Fuente: Superintendencia de Bancos y Seguros.
Elaboración: Gonzalo Francisco Salgado Maldonado.
Al analizar las cifras de la tabla Nº1 se observa como la cartera total de créditos a tenido una
gran desaceleración en los últimos 3 años, al pasar de dic-05 de 30.42% al 11,39% dic-06
esto es más de la mitad entre los dos años, mientras que para dic-07 la cartera de créditos
total sufre un bajo crecimiento o una gran caída debido a varios aspectos como, la nueva
54 Red Financiera Rural, evaluación del desempeño social, análisis de los resultados SPI, RFR, p 5, febrero 2009, Quito-
Ecuador.
25
política gubernamental y sus reformas al sector financiero específicamente dentro de las
tasas de interés según el segmento de crédito y la eliminación de varios servicios bancarios
relacionados con el crédito. Analizando el crecimiento de la cartera total entre dic-07 y dic-08
esta tiene un crecimiento considerable y se podría decir que se debe a que el gobierno por
medio de su banca pública comienza a jugar un papel importante dentro del sistema
financiero, y sumando al gran crecimiento de las cooperativas de ahorro y crédito del país.
Dentro de la cartera de las Microfinanzas (grafico Nº 1) ha sido la que mayor crecimiento a

reportado dentro de este periodo, teniendo un gran crecimiento entre el 2007 y 2008 de
14,31% a 67,10% respectivamente; lo que indica la fuerte introducción en este segmento de
mercado por parte de las instituciones financieras como alternativa de inversión, y el bajo
crecimiento de la cartera dentro de los dos siguientes años se debe a que el país presenta
una nueva dirección de política, especialmente referente a la financiera y tributaria, donde se
aprueban nuevas leyes y reformas que cambian el mercado de los créditos por parte de las
instituciones financieras.
TABLA Nº 2
EVOLUCION DE LA CARTERA EN MILES DE DOLARES
Miles de
dólares 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Cartera
créditos Total Sistema Total Sistema Total Sistema Total Sistema Total Sistema Total Sistema
Comercial 288,461,383.07 304,777,765.24 548,185,632.35 412,282,916.24 602,789,166.90 947,722,486.31
Consumo 53,733,034.50 62,347,989.55 78,362,884.73 90,620,970.91 119,947,129.36 180,272,811.22
Vivienda 4,049,291.36 5,847,773.09 8,124,349.97 24,183,775.10 20,268,827.18 17,309,021.34
Microempresa 2,085,207.20 2,582,022.35 5,942,333.61 9,040,619.45 43,846,333.25 131,280,807.98
Total 348328916.13 375555550.23 640615200.66 536128281.70 786851456.69 1276585126.85

Así el saldo en cartera de microfinanzas (tabla Nº2) se puede observar como ha pasado del
año 2003 de 208 millones de dólares a mas de 1000 millones de dólares en el 2008,
quintuplicándose la cartera de microcrédito por la confianza y el interés del sistema al sector
de las microfinanzas, al mismo tiempo este se ve amenazado por el ambiente de
incertidumbre y de alta expectativa en el sector.
26
GRÁFICO Nº 1
CARTERA DE MICROCREDITOS EN
MILES DE DOLARES
140.000.000,00
120.000.000,00
100.000.000,00
80.000.000,00
60.000.000,00
40.000.000,00
20.000.000,00
0,00
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Otro indicador clave que ha mostrado la evolución y crecimiento del sector es la

participación dentro del sistema, al observar la tabla Nº3, la participación de mercado de las
microfinanzas dentro del sistema financiero tiene un importante incremento pasando del
0,60% en dic-03 al 10,28% en dic-08, lo que indica el interés y el constante crecimiento de
este sector en nuestra economía, impulsado por el gran crecimiento del sector y el
incremento de la competitividad.
TABLA Nº3
ESTRUCTURA PARTICIPACIÓN CARTERA SISTEMA FINANCIERO
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Cartera Total Total Total Total Total Total
créditos Sistema Sistema Sistema Sistema Sistema Sistema
Comercial 82.81% 81.15% 85.57% 76.90% 76.61% 74.24%
Consumo 15.43% 16.60% 12.23% 16.90% 15.24% 14.12%
Vivienda 1.16% 1.56% 1.27% 4.51% 2.58% 1.36%
Microempresa 0.60% 0.69% 0.93% 1.69% 5.57% 10.28%
Total 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
Pero el sector económico que recibe mayor financiamiento por parte de las instituciones
financieras sigue siendo el corporativo o comercial, siendo este sector el de menor número
de beneficiarios pero el que cuenta con la mayor cantidad de capital a su disponibilidad,
reflejando el bajo nivel de bancarización relacionado con las microfinanzas, y la alta
concentración de la cartera total (74,24%, 2008) en manos de los bancos, muchos de los
cuales no tienen servicios de microcrédito o downscaling, y que hoy en día continúan sin
desarrollar servicios para microempresas siendo un nuevo nicho de mercado.
3.3.1 Nueva estructura y calidad de mercado
Post la dolarización, produjo que el lineamiento de las instituciones microfinancieras tengan

un nuevo rumbo con respecto a su cartera de créditos, donde ciertas instituciones han
27
pasado del sector corporativo al mercado de microcréditos, debido a que muchos de sus
clientes corporativos tomaron la decisión de acceder al crédito extranjero por tener un menor
costo de financiamiento que con los bancos locales.
TABLA Nº4
INSTITUCIONES CARTERA MICROFINANZAS
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Bancos 2 3 7 13 16 16 19
Cooperativas 12 22 31 36 36 36 36
Financieras 0 1 3 6 6 6 7
Mutualistas 1 1 1 2 2 2 1
Públicas 1 0 0 1 1 2 2
Sistema 16 27 42 58 61 62 65
Como lo muestra la tabla Nº4 de dos bancos que operaban en el 2002 en microfinanzas,
para el 2008 ya son 19 instituciones, de una financiera, hoy lo hacen siete, y su poca
participación dentro del mercado de microcréditos se debe a que no es su objetivo de
mercado y segundo que muchas pasan de ser financieras en un principio a cooperativas de
ahorro y crédito al especializarse en el sector. En el segmento de las cooperativas 12
dedican sus servicios financieros en el 2002, que para el 2008 llegan 36 instituciones que se
encuentran reguladas por las SBS., las mutualistas no ven al sector de microcréditos como
su objetivo de mercado, básicamente por su especialización en los créditos de vivienda,
reflejando la participación de únicamente 2 mutualistas que realizaron operaciones de
microfinanzas. Mientras tanto el sector público con sus dos instituciones referentes
(Corporación Financiera Nacional y Banco Nacional de Fomento) han impulsado las
microfinanzas en las aéreas rurales principalmente para competir en el mercado con
aquellas cooperativas no reguladas que duplican en número a las reguladas.
GRÁFICO Nº2
EVOLUTIVO DEL NUMERO DE ENTIDADES CARTERA DE MICROFINANZAS
40
35
30
25
Bancos
20 Cooperativas
Financieras
15
Mutualistas
Públicas
10
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

28
Los bancos han sido las instituciones financieras que han crecido más rápidamente dentro
de la cartera de microcréditos como lo muestra el grafico Nº2, de un total de 2 instituciones
en el 2002, para el 2008 ya son 19 instituciones, un crecimiento de 9,5 veces a diferencia de
las cooperativas que dentro del mismo periodo solo crecieron en 3 veces más y que desde
el 2005 no ingresaron nuevas instituciones al mercado, la rapidez de los bancos en
adaptarse al mercado es por disponibilidad de capital humano, físico y tecnológico que le
permite reducir costos en el manejo de la cartera.
GRÁFICO Nº3
MICROFINANZAS AÑO 2003
Banca
Financieras pública
11% 1%
Mutualistas
1%
Bancos
Cooperativas
63%
24%

En el año 2003 los bancos manejan el 63% del total de la cartera de microcréditos, esto es
825.002 miles de dólares; seguido con un 24% por parte de las cooperativas que equivale
a 316.425 miles de dólares; mientras que la banca pública en dicho año apenas participa
con el 1% del total de la cartera de microfinanzas, es decir 9.900 miles de dólares reflejando
el problema de los gobiernos para impulsar programas de desarrollo microempresarial en el
país y sumado a que la banca estaba catalogada como de segundo piso, lo que no le
permitía otorgar créditos directamente al mercado, tanto por intereses políticos,
empresariales y de la banca privada al mostrarse contraria a que el sector publico actué
directamente en el mercado de créditos lo que no le permitía a las instituciones públicas
competir en el mercado financiero.
GRÁFICO Nº4
Banca
Finnancieras pública
Mutualistas 1% 5%
0,4%
Bancos
Cooperativas
55%
39%

29
Mientras tanto para el año 2008 como se refleja en el grafico Nº4, el sector bancario reduce
su participación en la cartera de microfinanzas ubicándose con 55%, esto es 8.628.220
miles de dólares, pero que dentro del mismo periodo ha significado un crecimiento de la
banca privada en más de 700 millones de dólares en cartera de microfinanzas y el objetivo
de tener una mayor participación en este sector. Mientras que las cooperativas incrementan
un 15% en participación, ubicándose con 37% de cartera con alrededor de 6.148.104 miles
de dólares., las cooperativas dentro del periodo de tiempo mencionado han crecido en su
cartera de microfinanzas en más de 500 millones de dólares, esto al gran apoyo que reciben
por parte de organismo internacionales tanto en financiamiento como en el desarrollo y
manejo de carteras de microcrédito y la relación que tienen estas con la población-cliente,
ya que se encuentran muy bien insertadas en zonas urbano-rurales y rurales, enfocándose
en aquella población exenta de los beneficios financieros otorgados por la banca tradicional.
En el 2008 la banca pública entra a participar en la microfinanzas con más de 710 millones
de dólares (tabla Nº5) lo que representa en el gráfico Nº4 un 5% del total de cartera de
microfinanzas en el Ecuador, a diferencia del año 2003 este 5% lo ha logrado por medio de
varios proyectos impulsados por la Corporación Financiera Nacional como por el Banco
Nacional de Fomento hacia el agro y la pequeña industria comunitaria.
TABLA Nº5
CARTERA TOTAL COLOCADA MICROFINANZAS EN MILES DE DÓLARES
Banca
Fecha Bancos Cooperativas Mutualistas Financieras pública Total sistema
2003 825,002 316,425 11,911 144,179 9,900 1,307,417
2004 1,558,061 1,022,001 4,926 311,406 - 2,896,394
2005 3,146,343 2,798,981 4,853 194,460 13 6,144,650
2006 4,946,870 3,779,616 3,775 275,011 1,706 9,006,978
2007 6,367,724 4,814,594 2,387 340,509 99,486 11,624,700
2008 8,628,220 6,148,104 4,237 227,465 710,119 15,718,144
La reducción de 8 puntos porcentuales de la banca privada demuestra el grado de

competitividad en el mercado, como la bancarización y desarrollo de las cooperativas por el
lado privado han generado una mayor competencia a la banca privada, conjuntamente al
desarrollo de políticas gubernamentales destinadas a reactivar la banca pública por medio
de las microfinanzas con el objetivo de dar lucha a los intereses de la banca tradicional, con
proyectos de crédito e integración económica–social.
30
TABLA Nº6
INSTITUCIONES FINANCIERAS EN LA COLOCACION DE MICROCRÉDITOS 2008
Institución Tipo Miles $ Participación mercado
Pichincha Banco 250,471.30 22.63%
Solidario Banco 194,839.00 17.60%
Procredit Banco 149,298.96 13.49%
Unibanco Banco 50,152.71 4.53%
Juventud ecuatoriana Cooperativa 47,351.12 4.28%
Riobamba Cooperativa 38,511.53 3.48%
Cooprogreso Cooperativa 36,596.39 3.31%
Oscus Cooperativa 35,049.52 3.17%
Jardin azuayo Cooperativa 16,473.15 1.49%
Finca Banco 18,855.31 1.70%
Cacpeco Cooperativa 28,258.08 2.55%
Coopmego Cooperativa 26,238.31 2.37%
La Nacional Cooperativa 26,115.18 2.36%
29 de Octubre Cooperativa 25,598.61 2.31%
San Francisco Cooperativa 25,495.94 2.30%
Loja Banco 21,991.58 1.99%
Atuntaqui Cooperativa 21,992.64 1.99%
23 de Junio Cooperativa 18,548.62 1.68%
Desar. de los pueblos Cooperativa 17,291.24 1.56%
Anda Lucia Cooperativa 17,083.65 1.54%
el Sagrario Cooperativa 14,841.90 1.34%
Alianza del Valle Cooperativa 13,256.78 1.20%
Pablo Muños Vega Cooperativa 12,679.16 1.15%
La distribución de la cartera con respecto al número de clientes en las diferentes

instituciones de microfinanzas durante el 2008 se ubico de la siguiente manera (tabla Nº6),
los bancos privados especializados en microfinanzas con una cartera superior a los 600
millones de dólares y con un volumen de clientes superior a las 100.000 se ubican en las
primeras posiciones pero por el volumen del crédito, esto quiere decir que los bancos
prestan mayores montos a un menor número de personas reflejando así su participación con
más del 50%, a diferencia de las cooperativas cuya cartera de microcréditos está entre los
450 millones de dólares que se encuentra repartida entre más de 300.000 clientes. Es la
razón por la cual las cooperativas de ahorro y crédito han tenido un mayor crecimiento en
estos últimos 8 años y a partir del 2003 tienen una mayor regulación por la
Superintendencia de Bancos y Seguros, creando una mayor competencia en el mercado
crediticio a los bancos por la disminución de clientes, y que hoy en día buscan una mayor
captación de nuevos cuenta habientes que accedan a sus servicios financieros mejorando
sus sistemas de bancarización y profundización financiera55
55 Red Financiera Rural, sistema de apoyo gerencial-SIAG reporte financiero, social y de mercado, boletín Nº 10, Quito,
junio 2008, p 5.
31
La distribución de los microcréditos para el 2008 se encontraba de la siguiente manera,
cinco bancos tienen la concentración del 52,9% esto es más de 656 millones de dólares,
siendo los más importantes los siguientes: Banco del Pichincha, con su filial Crédife que
manejan una cartera anual de 250 millones de dólares con el 22% de la participación, el
Banco Solidario con más de 190 millones de dólares con el 17% de participación y el Banco
Procredit con más de 140 millones de dólares con un 13% de participación, representan una
colocación de cartera de microcréditos con más de 590 millones de dólares teniendo un
53,7% de participación tanto en la cartera total como en la de bancos; las 17 cooperativas
que se encuentran representadas en la tabla Nº6 poseen una participación del 34,9% dentro
de la cartera de microcréditos, esto se traduce en 421 millones de dólares, con una
participación promedio de cartera de microfinanzas del 2,05% por cooperativa.56
Por lo tanto el capital para microcréditos se encuentra mayormente concentrado en estas 23

instituciones financieras, de las cuales 3 instituciones microfinancieras manejan el 53% del
total del capital de microfinanzas para un volumen de clientes superior a las 200.000
personas anualmente. Los factores para la gran concentración de la cartera de microcréditos
en primer lugar, es que muchas de las instituciones microfinancieras no se encuentran en
todo el país dando como resultado el problema en el acceso a un crédito microempresarial.,
y segundo que el microcrédito se encuentra mucho más desarrollado en la sierra que en la
costa lo que refleja el mayor número de entidades en la región.
Esta gran concentración del capital en pocas entidades financieras afecta al costo del
crédito, es decir a su tasa de interés activa (tabla Nº7), lo que cobran las instituciones por un
prestamos, y es el porqué de su elevado valor porcentual conjuntamente con las
expectativas del mercado (asimetrías de la información) y del riesgo de contra pago de los
créditos obligando a las instituciones ha prever un porcentaje de cartera vencida del total de
los microcréditos57.
TABLA Nº7
EVOLUCION TASAS DE INTERES MICROFINANZAS, DIFERENTES
INSTITUCIONES FINANCIERAS
Institución 2004 2005 2006 2007 2008
Bancos 14.64% 12.35% 12.69% 17.09% 21.99%
Cooperativas 15.31% 12.79% 12.73% 16.38% 20.98%
Mutualistas 15.47% 12.45% 12.00% 13.05% 21.05%
Financieras 15.20% 13.10% 14.41% 19.81% 23.98%
Banca pública 14.19% 12.14% 12.37% 8.06% 5.49%
Sistema 14.96% 12.57% 12.84% 14.88% 18.70%
El primer obstáculo para que la población acceda a cualquier tipo de crédito es su costo, por
lo tanto la tasa de interés se convierte en la discriminadora de precios dentro de la demanda
junio 2008p 18
57 Ec. Endara Rodrigo, Análisis Situacional de Diagnóstico del Sector de las Microfinanzas, Agosto 22 / 2008, Quito,
Pontificia Universidad Católica del Ecuador, 2008, Operaciones Financieras II, p 7
32
de créditos. Desde el año 2004 el costo del crédito en las microfinanzas ha venido
experimentado un crecimiento en su porcentaje, en el cual el costo promedio dentro del
sistema fue de 14,96%, siendo las mutualistas las de un mayor costo por microcrédito de
15,47%, mientras que la banca pública la de menor 14,19% de interés, aunque esta no
maneja una cartera directa al estar catalogado como banca de segundo piso. La reducción
del costo del crédito en los dos siguientes años entre todas las instituciones financieras
puede explicarse por la especialización dentro del mercado, la reducción de los costos
administrativos en el manejo de la cartera, el bajo porcentaje de cartera vencida y el gran
desarrollo que mantuvo la microempresa entre el 2005 y el 2006.
El crédito en el 2007 tiene varios cambios impulsados desde el gobierno, se aprueban varias
reformas como la ley de justicia financiera, en el cual el microcrédito se divide en 3 sub-
categorías con diferentes tasas de interés según el monto del crédito ( microcrédito de
subsistencia, microcrédito de acumulación simple, y microcrédito de acumulación ampliada),
de esta manera exigen a las instituciones financieras a ser justo y no usureros con las tasas
de interés (grafico Nº5), en el que el perjudicado es el beneficiario del crédito. Al ser
categorizado el microcrédito y con un promedio de las tasas de interés del sistema
financiero, el gobierno entro de manera desleal al mercado con tasas de interés inferiores al
10% generando una asimetría de información, que además le significa perdidas por mala
gestión de cartera, falta de apoyo y un mal seguimiento del crédito para que este sea
exitoso; teniendo más en mente el pelear de manera política ante las instituciones
financieras y no de una forma técnica que impulse tanto al microcrédito como a la
microempresa.
GRÁFICO Nº5
Año 2008

Elaboración: Ec. Roberto Endara.
33
Captaciones de las instituciones financieras.
Las captaciones dentro de las instituciones financieras representan su herramienta de

trabajo dentro del sistema financiero y económico del país, ya que con el capital que reciben
de las diferentes personas naturales y jurídicas, cada institución financiera realiza sus
diferentes operaciones de crédito que le permitan solventar sus gastos, costos, pago de
intereses y a la vez la generación de una utilidad al final de cada periodo que le permita
seguir dentro del negocio financiero. Dentro del análisis de las captaciones u obligaciones se
tomara en cuenta únicamente dos cuentas: obligaciones con el público y obligaciones
financieras al ser las más importantes dentro de un pasivo para una institución financiera.
Captaciones sistema bancos
Las captaciones para los bancos difiere al resto de las instituciones financieras, en el cual el
pasivo tiene mayor representación con otras sub-cuentas, como se lo representa en el
grafico Nº6.
GRÁFICO Nº 6
OBLIGACIONES CON EL PUBLICO

AÑO 2003
26.27%
31.53% Depósitos
monetarios.
Depósitos cta. de
ahorro.
Depósitos a plazo
18.14%

En el cual las obligaciones con el público para el 2003, la banca privada tiene 84,12% del
total de los pasivo, dividiéndolo de la siguiente manera: depósitos monetarios conformados
por las cuentas corrientes de cada institución con 21.078.821 miles de dólares
representando el 31,53% dentro del pasivo, depósitos en cuentas de ahorro con 12.126.525
miles de dólares que representan el 18,14% en el pasivo y depósitos a plazo con el 26,27%
de participación en el pasivo, los cuales conforman más del 75% del pasivo en el sistema
bancario privado.
34
GRÁFICO Nº 7
OBLIGACIONES FINANCIERAS
AÑO 2003
0,13%
0,38%
Obligaciones con ifis del
país
0,75% Obligaciones con ifis del
Obligaciones con ifis

públicas
3,52% Obligaciones con org.

Siguiendo con la grafica Nº7 las obligaciones financieras representan el 6,10% en el pasivo
total, subdividiéndose de la siguiente forma: obligaciones con instituciones financieras del
país con el 0,13% que representa 88.377 miles de dólares, con el 3,52% las obligaciones
con instituciones financieras del exterior representan el mayor porcentaje dentro de las
obligaciones financieras, debido a que la banca privada prefiere créditos internacionales por
la tasa de interés que es mucho más baja que la del mercado local. Mientras que las
obligaciones con IFIS publicas y organismos multilaterales son 0,75% y el 0,38%
respectivamente.
Para los siguientes años el crecimiento de las obligaciones con el publico del sistema
bancos privados es considerable, reflejando la aceptación de la sociedad ecuatoriana en el
sistema bancario después de la crisis de 1999 y la dolarización, en el cual el sector
económico fue el más golpeado con el cierre de instituciones financieras y la gran corrida de
fondos que sufrió.
Continuando con las obligaciones con el público, durante el 2008 estas tienen un incremento
del 28,51% con respecto al 2007, este incremento de las obligaciones con el publico o las
captaciones es muy significativo tomando en cuenta el problema existente entre la banca
privada y el gobierno central de Rafael Correa, mientras tanto las obligaciones financieras
aumentaron únicamente en 4,65% esto es 397.007 miles de dólares, un bajo aumento de las
obligaciones financieras se da por la aplicación del impuestos a la salida de capitales, por lo
tanto la banca privada no puede acceder en mayor monto a créditos en el exterior., esta y
otras reformas bancarias realizadas por el gobierno como la eliminación de comisiones y la
fijación de tasas de interés según el concepto y grupo correspondiente, obligo a la banca a
cambiar el rumbo de su negocio.
35
GRÁFICO Nº 8
AÑO 2008
Depósitos monetarios
26.93%
33.39%
Depósitos cta. de ahorro
Depósitos a plazo
22.41%

Durante el 2008 las obligaciones con el publico corresponden el 88,50%, un incremento del
4,37% de participación con respecto al año 2007 dentro del pasivo, pero un aumento del
162,47% del 2003 al 2008, lo que son $ 91.365.730 miles de dólares, en incremento en
captaciones, en el cual los depósitos monetarios aumentaron en $ 34.606.886 miles de
dólares, un aumento del 164,17%; los depósitos en cuentas de ahorro tuvieron un
incremento del 208,14% durante el periodo equivaliendo a $ 25.240.359 miles de dólares;
los depósitos a plazos crecieron en $ 27.352.336 miles de dólares lo que equivale a un
crecimiento del 155,76%. El alto crecimiento de las obligaciones da cuenta como los bancos
privados fueron asentándose después de la dolarización y como el ecuatoriano común
regreso a tener una confianza dentro del sistema bancario después de la gran crisis de
1999, a esto la dolarización beneficio a que la bancarización tenga un mejor efecto en el
país y exista una mejor captación anual de los diferentes tipos de depósitos.
GRÁFICO Nº 9
AÑO 2008
0,16%
país
0,66%
0,62%
exterior

3,24% públicas
Obligaciones con org.

multilaterales

36
Por el lado de las obligaciones financieras estas pasaron a representar en el 2008 el 5,35%
dentro del pasivo de las instituciones financieras (grafico Nº9), cayendo un 0,75% en
participación pero se incrementaron del 2003 al 2008 en un 118,77% en volumen. Las
instituciones financieras obtuvieron créditos con terceros en $ 4.844.675 miles de dólares
del 2003 al 2008; donde la sub-cuenta obligaciones financieras con IFIS del exterior es la
más importante y representativa dentro de los pasivos y la cual tuvo un aumento en volumen
de $ 3.059.166 miles de dólares (grafico Nº10), esto es un crecimiento del 130,16%
indicando como la banca privada necesita del crédito del exterior para realizar sus
actividades financieras, a la vez que es un capital no riesgoso en el sentido de la devolución
a diferencia de los depósitos que tiene que corresponder con sus cuentahabientes. Con
respecto a la reducción en participación con respecto al 2003 es por el efecto de la
aplicación del impuesto a la salida de capitales aumentando así el costo de dichos créditos
y la manera de fondearse para la banca privada.
GRÁFICO Nº 10
SISTEMA BANCOS
160.000.000
140.000.000
120.000.000
Miles de dólares
100.000.000 Obligaciones
con el público
80.000.000
financieras
40.000.000
20.000.000
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008

Captaciones COAC
En las cooperativas de ahorro y crédito su base de fondeo son tanto los depósitos
monetarios como el del apoyo de las instituciones financieras del exterior y/o organismos
multilaterales, ya que estas no disponen de la capacidad de mantener cuentas corrientes
como una unidad bancaria y por lo tanto tienen un volumen de cero como lo represente el
grafico Nº 11.
37
GRÁFICO Nº 11
TOTAL SOBRE EL PASIVO AÑO 2003
5.45%
89.90%
Obligaciones con el público Obligaciones financieras

En el cual las obligaciones con el público es el principal capital para las cooperativas de
ahorro y crédito (COAC´s), como lo muestra el grafico Nº11 en el cual el porcentaje de
participación en el 2003 es del 89,90% dentro del total de pasivos de las instituciones,
mientras que las obligaciones financieras son el 5,45% sobre el total de los pasivos de las
instituciones.
Por el lado de los depósitos en cuentas de ahorro su participación es de 70,37% dentro del
total de los pasivos y los depósitos a plazos tienen una participación del 18,29% sobre el
total de los pasivos. Los depósitos monetarios a los depósitos a la vista representan un 0,0%
sobre el pasivo como lo muestra la grafica Nº 12, la razón se debe a que varias de las
COAC`s no poseen la capacidad de manejar depósitos corrientes sea por tecnología,
capacidad humana, numero de oficinas, y el alto costo que esto representa para la
institución perjudicando a sus clientes o inversores comunitarios al no poder brindar dicho
servicio financiero., además que la creación de una cooperativa es para el desarrollo
comunitario lo que obliga al manejo de dinero a mediano y largo plazo.
38
GRÁFICO Nº 12
TOTAL OBLIGACIONES CON EL
PUBLICO AÑO 2003
0.0%
18.29%
Depósitos cta. ahorro
Depósitos a plazo
70.37%

La grafica N º13 muestra la participación de las obligaciones financieras en el 2003 y como

se encuentra conformada:
GRÁFICO Nº 13
TOTAL OBLIGACIONES FINANCIERAS

AÑO 2003
0.086%
Obligaciones con ifis del país

0.69%
Obligaciones con ifis del exterior
Obligaciones con ifis públicas

2.84% 1.78%
multilaterales

Con respecto a las instituciones financieras públicas la participación de las obligaciones

financieras es del 2,84% sobre el pasivo total del sistema equivalente a $80.726 miles de
dólares correspondientes a préstamos otorgados por la banca pública, estas seguidas con
39
1,78% de las obligaciones con instituciones financieras internacionales que equivalen a
$50.397 miles de dólares., estas dos subcuentas son las más importantes para el fondeo
que corresponden con otras instituciones financieras. Mientras que las obligaciones
financieras con la banca privada y con organismos multilaterales tienen una participación del
0,69% y 0,086% respectivamente y cuyos porcentajes equivalen a $19.478 y $2.370 miles
de dólares, la deuda con la banca privada no es de gran interés para las COAC´s, por el alto
costo de este capital, mientras que la baja participación de organismos multilaterales se
debe a la alta exigencia de garantías de estos y además que han sido relegados totalmente
por financieras internacionales que dan una mayor facilidad y un buen asesoramiento del
manejo del capital.
Al comparar el crecimiento con el año 2008, las obligaciones con el público ahora tienen una
participación de 87,08% sobre el total del pasivo y las obligaciones financieras de 9,45%
como lo representa la grafica Nº 14, comparándolo con el año inicio, las obligaciones con el
público tienen una disminución de 2,82% en 5 años sobre el total en el pasivo pero en
captaciones se incremento en $10.218.345 miles de dólares más, lo que indica el gran
crecimiento del sector dentro del sistema y cómo las cooperativas han llegado aquellas
poblaciones desatendidas por otras institución financieras del país, contribuyendo
económica y socialmente con aquella población rural primordialmente.
GRÁFICO Nº 14
2008 TOTAL SISTEMA
Obligaciones
financieras 9.45%
2008 total sistema
Obligaciones con
el público 87.08%
0 50 100

Durante el mismo periodo las obligaciones financieras crecieron un 3,99% lo que significa
que del 2003 al 2008 las obligaciones financieras se incrementaron en $1.231.277 miles de
dólares más para fondear sus programas de microfinanzas, básicamente por el problema de
que el capital existente dentro de las instituciones financieras es de mediano o corto plazo lo
que no permite el desarrollo de créditos a largo plazo que es lo que busca tanto el cliente
como la institución financiera.
40
GRÁFICO Nº 15
TOTAL SISTEMA PASIVOS

100
91.23% 88.59% 87.08%
90
80 89.89% Obligaciones con el
87.87% 87.55%
70 público
Porcentaje
60
50 Obligaciones
40 financieras
30
20 8.27% 8.80% 9.45%
5.45% 5.0% 6.63%
10
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008

Al analizar las subcuentas en el 2008 observamos que las obligaciones con el público tienen
un gran cambio con respecto al 2003, donde los depósitos a la vista siguen sin tener una
participación dentro de los pasivos. Los depósitos en cuentas de ahorro sobre el pasivo total
tienen una reducción ubicándose en un 48,39%, un 21,97% menos que el 2003, pero los
depósitos a plazos en cambio incrementaron su participación sobre el pasivo con el 30,16%
duplicándose en 5 años (grafico Nº 16), reflejando la actuación de las cooperativas por tener
un mayor número de cuenta habientes y la necesidad de un mayor nivel de capital para sus
proyectos microfinancieros.
En miles de dólares los depósitos en cuentas de ahorro se incrementaron en $10.218.345 y

los depósitos a plazos en $ 1.231.277 esto del 2003 al 2008.
GRÁFICO Nº 16

AÑO 2008
0.0%
30.16%
Depósitos cta. de
ahorro
48.39%
Depósitos a plazo

41
En el grafico Nº 17, las obligaciones financieras presentaron la siguiente información,
obligaciones con la banca pública siguen siendo la de mayor participación sobre el pasivo
con el 5,65%, seguido nuevamente por las obligaciones con instituciones financieras del
exterior con el 2,42% estas dos subcuentas en miles de dólares se incrementaron en $
747.966 y $304.871 desde el 2003 al 2008.
GRÁFICO Nº 17
AÑO 2008
0.46% 0.50%
2.42% Obligaciones con ifis públicas

multilaterales
5.65%

Mientras que las obligaciones con la banca privada apenas se incremento en apenas $
54.507 miles de dólares desde el 2003 ubicándolo ahora con una participación sobre el
pasivo de 0,50%, una reducción del 0,19% con respecto al año inicial a diferencia de las
obligaciones con organismos multilaterales las cuales crecieron en 0,38%, ubicándola ahora
con una participación sobre el pasivo del 0,46%, esto es un incremento desde el 2003 de $
65.441 miles de dólares.
Captaciones mutualistas
Por el lado de las mutualistas las obligaciones con el público en el año 2003 representan el
88,30% dentro de los pasivos con $1.716.057 miles de dólares., de los cuales se encuentran
divididos de la siguiente manera: los depósitos en cuentas de ahorro tiene $1.049.780 miles
de dólares equivalente a 54,02% dentro del pasivo total, seguido por los depósitos a plazo
con $649.726 miles de dólares correspondiente a 33,42% sobre el pasivo total y los
depósitos monetarios no presentan un participación dentro del pasivo total como se
representa en el grafico Nº 18.
42
GRÁFICO Nº 18

AÑO 2003
Depósitos cta.
de ahorro
54.02%
Depósitos a Obligaciones
plazo33.43% con el público
88.30%
Depósitos
monetarios
0%

Por el lado de las obligaciones financieras, estas sobre el pasivo total tienen una
participación de 7,22% con un total de $140.387 miles de dólares divididos de la siguiente
manera: obligaciones con instituciones financieras públicas con un total de $77.088 miles de
dólares correspondientes a 3,97% sobre el total del pasivo, muy seguido de las obligaciones
con instituciones financieras privadas del país con un total de $ 59.722 miles de dólares que
corresponden al 3,07% del total del pasivo. Mientras que las obligaciones con instituciones
financieras del exterior las mutualistas tienen un total de deuda de $ 3.578 miles de dólares
que corresponden al 0,18% representados en la grafica Nº 19.
GRÁFICO Nº 19
Obligaciones AÑO 2003
con ifis del
exterior
0.18%%
Obligaciones
OBligaciones Obligaciones financieras
con ifis del país con ifis publicas 7.22%%
3.07% 3.97%

43
GRÁFICO Nº 20
OBLIGACIONES CON EL PUBLICO AÑO

Depósitos cta.
2008
ahorro
45.52%
Obligaciones
con el publico
89.2%
Depositos a
plazo 42.48%

Las obligaciones con el público (grafico Nº20), en el 2008 representan el 89,20% del total de
los pasivos, las cuentas de ahorro corresponden el 45,52% y los depósitos a plazo el
42,48% del total de los pasivos., la diferencia con el 2003 (año inicio), es que las
obligaciones con el público en 6 años se incremento en 0,90%, mientras que las cuentas de
ahorro cayeron en el mismo periodo un 8,48% y los depósitos a plazo crecieron en 9,04%, la
reducción de las cuentas de ahorro se puede reflejar en el incremento en las cuentas a
plazos y sobre todo la incertidumbre que genero el conocimiento de la quiebra y fuera de
funcionamiento de la Mutualista Benalcazar en el 2008, una importante mutualista dentro del
sistema, que perjudico a este tipo de instituciones financieras.
GRÁFICO Nº 21
Obligaciones financieras año 2008

14%
12% Obligaciones con ifis
10%
públicas
3,69%
8% Obligaciones con ifis del
2,16%
6% país
4%
5,85% Obligaciones
2% financieras
0%
Continuando con las obligaciones financieras (grafico Nº21), las cuales en el 2008
representaron el 5,85% sobre el total de los pasivos, teniendo una reducción de 1,37% con
el inicio del periodo analizado (2003), reflejando una reducción de la dependencia por capital
externo, sea con banca pública, privada o del extranjero, como lo reflejan sus subcuentas,
44
donde ahora las obligaciones con la banca pública se ubica con el 3,69%, teniendo una
reducción de 0,30% con respecto al 2003 en participación dentro del pasivo, mientras que
las obligaciones con la banca privada del país ahora se ubico con el 2,16%, una reducción
total de 0,91% en la participación dentro del pasivo total. Pero estas dos subcuentas
hablando en términos de volumen de capital recibido durante el periodo se incrementaron
respectivamente en $45.025 y $102.102 miles de dólares.
Captaciones de las financieras
Las financieras son instituciones que se dedican expresamente a prestar fondos o a

conceder créditos con sus propios fondos, para que estas sean tomadas en cuenta como
captadoras de fondos estas deben estar facultadas por la ley para la utilización de fondos de
terceros para su desenvolvimiento, por ende una financiera no maneja cuentas corrientes o
monetarias, sino no dinero a mediano y largo plazo.
GRÁFICO Nº 22
Obligaciones Año 2003

80% 3.000.000
2.574.091
70% 2.300.685 2.500.000
60%
50% 2.000.000
40% 1.500.000
30% 69,43% 62,05% 1.000.000
20%
80.550 500.000
10%
0% 0
2,17% Depositos
Obligaciones con Fondos de
el público a plazo
tarjeta
habientes
Miles de Dolares

Para el 2003 las financieras y sus obligaciones con el publico representaban el 69,43% del
total del pasivo como se indica en el grafico Nº22, siendo los depósitos a plazo con la mayor
parte dentro del pasivo con el 62,05% y la subcuenta fondos de tarjeta habientes representa
el 2,17%. Donde los depósitos a plazo manejan $2.300.685 miles de dólares y los fondos
de tarjeta habientes $ 80.550 miles de dólares.
45
GRÁFICO Nº 23
Obligaciones 2003
Obligaciones Miles de dolares
7% 250.000
219.837
6%
200.000
5%
4% 150.000
5,93% 99.036
3% 100.000
2%
23.051 31.041 50.000
11.581 2,67%
1%
0% 0
0,31% 0,62% 0,84%
Obligaciones Obligaciones con Obligaciones Obligaciones Obligaciones
financieras ifis del país con ifis del con ifis con org.
exterior públicas multilaterales

Las obligaciones de las financieras durante el 2003 presentaron el siguiente comportamiento

como lo muestra el grafico Nº23: con el 5,93% las obligaciones financieras que representan
$219.837 miles de dólares, en el cual las obligaciones con organismos multilaterales tienen
la mayor participación con un 2,67% equivalentes a $ 99.036 miles de dólares, en segundo
lugar las obligaciones con la banca pública que tiene una participación de 0.84% dentro del
pasivo con $31.041 miles de dólares, tercero las obligaciones con IFIS de exterior con el
0,62% dentro del pasivo con $23.051 miles de dólares, y cuarto las obligaciones con la
banca privada del país con 0,31% de participación en el pasivo con $11.581 miles de
dólares.
GRÁFICO Nº 24
Obligaciones año 2008

Obligaciones Miles de Dolares
70% 6.000.000
5.681.442 5.609.143
60% 5.000.000
50% 4.000.000
40%
65,16% 3.000.000
30%
64,33% 2.000.000
20%
10% 1.000.000
0,49% 42.591
0% -
Obligaciones con Fondos de tarjeta Depósitos a plazo
el público habientes

46
En el cierre del 2008 las obligaciones financieras cayeron en 4,27% con respecto al 2003
ubicándose ahora en 65,16% dentro del pasivo que corresponden a $5.681.442 miles de
dólares, indicados en el grafico Nº 24, de los cuales, los fondos en tarjetahabientes se
ubicaron en 0,49% estos es 1,68% menos que al inicio del periodo, es decir $37.959 miles
de dólares menos en 6 años., y los depósitos a plazos aumentaron a 64,33% sobre el
pasivo, un 2,28% más que al inicio del periodo con un aumento de $ 3.308.458 miles de
dólares más durante el periodo de tiempo.
GRÁFICO Nº 25

4% 300.000
267.887
3% 250.000
3% 200.000
2% 3,07% 150.000
2%
65.774 78.790 100.000
1%
20.177 50.000
1% 0,75%
0,23% 0,90%
0% -
Obligaciones Obligaciones Obligaciones Obligaciones
financieras con ifis del con ifis del con ifis
país exterior públicas

Analizando más detenidamente el pasivo, las obligaciones financieras en el 2008 llegaron a

representar el 3,07% dentro del pasivo reduciéndose en 2,86% con respecto al 2003, pero
incrementándose en $48.051 miles de dólares más. Dentro de las obligaciones financieras
la subcuenta con respecto a organismos multilaterales ahora ya no tiene participación como
en el 2003 siendo esta la más importante de las subcuentas, ahora las obligaciones con la
banca pública corresponde a la de mayor participación en el pasivo con 0,90%,
incrementándose un 0,06% mas y con un crecimiento de $ 47.749 miles de dólares, seguido
por las obligaciones con IFI del exterior con una participación de 0,75% y que aumento en el
periodo en 0,13%,y tercero las obligaciones con banca privada del país se redujo en 0,08%
ubicándose con 0,23% de participación en el pasivo pero que con respecto al 2003 se
incremento en $ 8.597 miles de dólares más.
Captaciones banca públicas
Las instituciones financieras públicas desde el inicio del periodo analizado su función era
principalmente ser una banca de segundo piso, manejado esto por el poder político de la
banca privada y sus intereses, en la cual está únicamente servía para entregar créditos a
47
otras instituciones y estas a su vez canalicen aquellos prestamos a las personas
necesitarías del crédito.
GRÁFICO Nº 26

45% 3.500.000
40% 2.858.387 3.000.000
35%
30% 2.500.000
25% 2.000.000
20% 42.30% 1.500.000
15% 802.095 1.000.000
10% 404.182 583.896
5% 500.000
11.87% 5.98% 8.64%
0% 0
Obligaciones Depósitos Depósitos cta. Depósitos a
con el monetarios de ahorro plazo
público

En el 2003, las obligaciones con el publico de las instituciones financieras públicas

representan sobre el pasivo el 42,30% es decir $2.858.387 miles de dólares, de los cuales
están divididos de la siguiente manera: depósitos monetarios con $ 802.095 miles de
dólares que corresponden al 11,87%, seguido por los depósitos a plazo con $ 583.896 miles
de dólares que representan el 8,64% dentro del pasivo y en tercer lugar, los depósitos en
cuentas de ahorro con $ 404.182 miles de dólares, que sobre el pasivo representan el
5,98% como está representado en el grafico Nº26.
GRÁFICO Nº 27

4,00% 300.000
3,50% 254.157
184.160 250.000
3,00%
2,50% 200.000
2,00% 3,76% 150.000
1,50% 100.000
1,00% 46.881 2,72%
0,50% 20.463 50.000
0,30% 0,69%
0,00% 0
financieras con ifis del con ifis con org.

48
Por el lado de las obligaciones Financieras esta en el 2003 (grafico Nº27), represento el
3,76% dentro del pasivo con $254.157 miles de dólares, los cuales se repartieron de la
siguiente manera: obligaciones con organismos multilaterales con $184.160 miles de dólares
correspondiente al 2,72% dentro del pasivo, en segundo lugar obligaciones con la banca
pública con $46.881 miles de dólares teniendo el 0,69% dentro del pasivo y las obligaciones
con ifis del exterior con el 0,30% dentro del pasivo equivalente a $20.463 miles de dólares.
GRÁFICO Nº 28

50% 6.000.000
5.190.702
40% 5.000.000
4.000.000
30%
46.09% 3.000.000
1.859.990
20%
865.916 2.000.000
894.882
10% 1.000.000
16.52% 7.95%
7.69%
0% 0
Obligaciones Depósitos Depósitos Depósitos a
con el monetarios cta. ahorro plazo
público

Para el final del periodo analizado, en el 2008 (grafico Nº 28), las obligaciones con el público
son el 46,09% sobre el pasivo, incrementándose desde el 2003 en 3,80%., los depósitos
monetarios se redujeron en 4,18% con respecto al 2003., las cuentas de ahorro en cambio
se incrementaron en 10,54% más y los depósitos a plazos se redujeron en 0,69%, todos
estos porcentajes con respecto a su participación en el pasivo, ya que los depósitos
monetarios desde el 2003 al 2008 creció en apenas $ 63.822 miles de dólares, los depósitos
en cuentas de ahorro dentro del mismo periodo se incremento en $ 1.455.807 miles de
dólares, y por último los depósitos a plazo creció en $ 310.986 miles de dólares.
Mientras tanto por el lado de las obligaciones financieras estas se incrementaron en más de
5 veces ubicándose con una participación de 16,54% sobre el pasivo con respecto al 2003
como está representado en el grafico Nº 29, pero las obligaciones con IFI publicas y
organismos multilaterales tienen un gran reducción con respecto al 2003 de 6,70% y 7,74%
respectivamente, la gran reducción de obligaciones con estos sectores se debe a que para
este año el mayor prestamista para la banca pública es el gobierno central.
49
GRÁFICO Nº 29
Obligaciones 2008
18% 1.862.378 2.000.000
16%
14% 1.500.000
12%
10% 16.54% 1.000.000
8%
6%
4% 500.000
333 124.925 144.263
2% 0,0030%
0% 1,28% 0
1,11%

En general las obligaciones financieras del 2003 al 2008 aumentaron en $ 1.608.221 miles
de dólares, pero por subcuenta es diferente, ya que las obligaciones con IFI´s del exterior
en el mismo periodo cayó $ 20.131 miles de dólares, las obligaciones con IFI´s públicas
aumentaron en $ 78.043 miles de dólares y las obligaciones con organismos multilaterales
cayó $ 39.897 miles de dólares.
50
CAPITULO IV
LAS MICROFINANZAS Y EL MERCADO DE VALORES
4. Antecedentes
4.1. Generales
Al ser la microempresa la principal fuente generadora de recursos en los países de América

Latina, esta tiene sus grandes problemas de financiamiento o busca de capital fresco para
su desarrollo, en el cual el acceso a las fuentes tradicionales de financiamiento, como lo es
la banca privada ha sido extremadamente restringido para un gran porcentaje de la
población, debiendo incurrir a instituciones sin fines de lucro o a usureros comunes, para
poder llevar a cabo sus planes de estabilidad en el mercado y luego de crecimiento. Han
trascurrido varios años desde que se comenzó a hablar del financiamiento a la
microempresa y que únicamente por medio de organismos no gubernamentales a finales de
los años setenta comenzaron a impulsar prestamos a microempresarios, donde dichos
recursos no eran permanentes o crecientes en el tiempo, es decir no se reinvertían en
nuevos proyectos microfinancieros del país generando así que dichos organismos no
gubernamentales se encargaran de suministrar dichos recursos a los mencionados
intermediarios financieros.
A principios de los años noventa se presencia una disminución del flujo de recursos
subvencionados o donaciones a la región obligando a algunas instituciones a transformarse
en reguladas, es decir que sus operaciones de financiamiento comienzan a ser
supervisadas y reguladas de manera prudencial por las Superintendencias de Bancos de
sus países, para así continuar su crecimiento sostenido con nuevas alternativas de
financiamiento. Este proceso de transformación continua efectuándose en algunos países,
donde las reglas del juego han sido bien definidas y claras, motivando la modernización de
estas instituciones. La adaptación de las tecnologías dentro de IMF es muy rápidamente
adaptada tanto por las antiguas como por las nuevas instituciones, una de estas tendencias
se encuentra en la parte de los pasivos de las microfinancieras, que permanentemente, las
evaluaciones y análisis del desempeño de una institución financiera están enfocadas en la
cartera y desempeño de esta, así como en los niveles de rentabilidad y cobertura, sin tomar
en cuenta un análisis profundo de lo que representa el financiamiento para la colocación de
estos créditos. Es, en este sentido que el mercado de valores se convierte en una fuente
interesante de financiamiento, permitiendo diversificar las fuentes de fondos y asegurando,
en circunstancias normales, el crecimiento de la cartera de las instituciones.
4.2. Definición del mercado de valores y sus funciones
El mercado de valores se denomina también mercado de capitales porque los fondos que se
canalizan se documentan en títulos – valores, apelándose al ahorro público, al de los
particulares y al de las empresas en general; a estos se les ofrece una rentabilidad por
orientar sus dineros hacia inversiones productivas y no para consumo. Aquí se negocian
esencialmente acciones, bonos y obligaciones corporativas. Las negociaciones de los
valores se efectúan en forma abierta al público, en igualdad de condiciones para los
51
oferentes y demandantes, lo que promueve la creación de títulos negociables permitiendo
un impulso al mercado de capitales en el que se contrata capital-riesgo mediante los títulos
de capitalización o acciones, que pueden resultar muy rentables, pero también pueden
generar pérdidas para el inversionista.58 Tiene lugar principalmente en las bolsas de valores
y que procura la canalización directa de recursos financieros hacia los sectores que los
requieren, mediante el mecanismo de emisión, colocación y negociación de títulos valores
de corto, mediano y largo plazo. En el cual se canalizan recursos de capitales en forma
directa desde los sectores oferentes hacia los sectores productivos, de mediano y largo
plazo hacia las actividades productivas, mediante la emisión y negociación de títulos valores
en los ámbitos bursátiles y extra bursátiles.59
El mercado de valores canaliza los recursos financieros hacia las actividades productivas a
través de la negociación de valores en los siguientes segmentos:
 Mercado bursátil. Conformado por ofertas, demandas y negociaciones de valores

inscritos en el Registro del Mercado de Valores y en las bolsas de valores, realizadas por
los intermediarios de valores autorizados.60
 Mercado extrabursátil. Se desarrolla fuera de las bolsas de valores, con la participación

de intermediarios de valores autorizados e inversionistas institucionales, con valores
inscritos en el Registro del Mercado de Valores.61
 Mercado privado. Son todas aquellas negociaciones que se realizan entre el comprador
y el vendedor en forma directa sin la intervención de intermediarios de valores o
inversionistas institucionales.
 Mercado primario. Es aquel en el cual se realiza la primera venta o colocación de

Títulos-Valores que hace el emisor con el fin de obtener directamente los recursos que
requiere.
 Mercado secundario. Comprende todas las negociaciones u operaciones que se realizan

con posterioridad a la primera colocación.
La bolsa o mercado de valores, por tanto, cumple una función esencial en el crecimiento de
toda economía, puesto que canaliza el ahorro hacia la inversión productiva; es un
instrumento de financiación para las empresas y de inversión para los ahorradores,
facilitando la movilidad de la riqueza.
En su condición de mercado secundario, la Bolsa ofrece a los compradores de valores

mobiliarios la posibilidad de convertirlos en dinero en el momento que lo deseen, resultaría
poco atractivo para los inversores no poder desprenderse fácilmente de sus acciones,
bonos, etc., cuando necesitaran el dinero. La liquidez que la Bolsa ofrece a los inversores
58 Ley de mercado de valores, p-7

59 Ibid, p-7.
60 Ibid, p-8
61 Ley de mercado de valores
52
hace posible que sus diferentes horizontes temporales de inversión, generalmente no
coincidentes con el carácter permanente de financiación de la empresa, puedan conjugarse
y así cumplir ambos sus objetivos.62
4.3. El mercado de valores en el Ecuador
Los inicios del mercado de valores del Ecuador están ligados a la historia de la Bolsa de
Comercio como institución jurídica cuyas disposiciones están en el código de comercio de
1906, normativa legal que no fue suficiente para estimular el desarrollo del mercado de
valores. Transcurrieron casi 30 años hasta que en 1935 se estableció en Guayaquil la Bolsa
de Valores y Productos del Ecuador C., con una efímera existencia desde mayo de 1935 a
junio de 1936, debida a la escasa oferta de títulos valores, la baja capacidad de ahorro del
país en ese entonces, la falta de educación del público en este tipo de inversiones
financieras, la incipiente estructura industrial del país y las alteraciones de orden político que
caracterizaron a esa época. En el año 1965, se crea la Comisión de Valores-Corporación
Financiera Nacional, básicamente como una institución orientada a la concesión de crédito y
al desarrollo industrial, y que tenía solamente como una más de sus múltiples actividades la
de promover la creación de las bolsas de valores; sin embargo, fue precisamente este
mandato legal y sobre todo el crecimiento económico del país que llevó a que esta
institución promueva la creación de las bolsas de valores en el Ecuador.63
Posteriormente, en febrero de 1969, la Comisión Legislativa Permanente facultó, y en julio

de ese mismo año, ratificó la decisión mediante la cual el Presidente de la República
dispuso el establecimiento de las bolsas de valores, como compañías anónimas, en las
ciudades de Quito y Guayaquil, regidas por las normas de la ley de Compañías y bajo el
control de la Superintendencia de Compañías. La Ley de 26 de marzo de 1969 (Ley 111),
tuvo efectos limitados tanto en el orden legal como en el acceso al mercado, lo que se
reflejó en una escasa participación del sector privado, girando alrededor de los títulos
emitidos por el sector público. Las dos bolsas de valores del país iniciaron sus operaciones
en 1970, de esta manera se formalizó el mercado bursátil en el Ecuador.64
La primera Ley de Mercado de Valores fue expedida el 28 de Mayo de 1993 y su principal

aporte fue la constitución de las casas de valores en lugar de los agentes de bolsa,
administradoras de fondos, del depósito centralizado de valores, y la transformación de las
bolsas de valores de compañías anónimas a corporaciones civiles sin fines de lucro.65
En julio 23 de 1998 se expidió la nueva Ley de Mercado de Valores la misma que se

encuentra vigente en la actualidad y derogó a la de 1993. De acuerdo a esta Ley, el Consejo
Nacional de Valores (CNV) establece la política general del mercado de valores y regula su
actividad, organismo presidido por el Superintendente de Compañías, y conformado por
siete miembros, cuatro del sector público y tres del sector privado. Es indudable que la
evolución de la legislación abrió nuevas perspectivas de negocios e inversión en el país, así
62 Formariz Francisco, introducción a la bolsa I, bolsa de Madrid, p 1.

63Superintendencia de compañías, mercado de valores, www.supercias.gov.ec/paginas_htm/mercado/Historia.htm.
noviembre 2009, 18:15.
64 Ibíd.
65 Ibid.
53
mismo impuso más exigencias para el normal desenvolvimiento de las operaciones del
mercado y eso implicó un profundo proceso de cambio dentro del manejo operativo y
tecnológico de los entes participes del mercado de valores y del regulador.66
4.3.1. Características de la bolsa de valores de Quito
La bolsa de valores de Quito basa su labor en principios de equidad y transparencia,

mediante mecanismos de información y negociación con el objetivo de brindar igualdad de
condiciones a todos los participantes, para que de esta manera fundamenten sus decisiones
en el pleno conocimiento de las condiciones de mercado
Posee un marco jurídico que regula los roles de los participantes, exige el cumplimiento de
normas que garantizan opciones de mercado de valores.
Los títulos valores negociados en bolsa de valores, tienen la facilidad de venta y colocación
en el mercado secundario, es decir su facilidad de transformarse en efectivo cuando se
requiera.
A través de la eficiente difusión de la información, la bolsa de valores de Quito garantiza que

todos los participantes tengan acceso a información veraz y confiable sobre los valores y
montos cotizados en las mismas.
4.3.2. Funciones principales de la bolsa de valores de Quito
 Proporciona los mecanismos y sistemas que aseguren la negociación de valores de

una manera transparente y competitiva.
 Mantener información actualizada sobre los valores cotizados, sus emisores, casas
de valores y operaciones bursátiles.
 Controlar a las casas de valores miembros con el fin de dar cumplimiento a las
normas reglamentarias y de autorregulación.
 Promover el desarrollo del mercado de valores.
66 Superintendencia de compañías, mercado de valores, www.supercias.gov.ec/paginas_htm/mercado/Historia.htm.

54
4.4. Integración con el mercado de valores
La integración con el mercado de valores es una necesidad importante para obtener

recursos frescos con el fin de seguir expandiendo la cobertura de los servicios
microfinancieros en el país; la necesidad de que las microfinanzas se introduzcan en este
segmento financiero para su pleno desarrollo, se debe a que en su mayoría no tienen la
capacidad institucional de movilizar ahorros de manera significativa, además la movilización
de recursos del público en su gran mayoría es de corto plazo (menos de un año), lo que
complica a las instituciones ofrecer un mayor abanico de productos financieros con un
mayor plazo el cual es requerido por sus clientes, en el país los depósitos a la vista o
monetarios superan a los depósitos en cuentas de ahorro y tienen una misma participación
que los depósitos a plazos, lo que genera una disminución en recursos para la generación
de proyectos microfinancieros.
TABLA Nº8
Sistema financiera 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Total Total Total Total Total Total
Miles de dólares sistema sistema sistema sistema sistema sistema
Depósitos
monetarios 21.880.916 26.639.152 32.161,296 38.265.354 42.505.243 56.551.624
Depósitos cta de
ahorro 15.659.747 20.973.025 27.028.875 33.977.303 38.860.229 48.576.876
Depósitos a plazo 21.613.650 27.025.486 32.438.918 40.918.585 45.372.206 57.901.034

Fuente: Superintendencia de Bancos y Seguros
La mayoría de las instituciones que ofrecen servicios de microfinanzas son especialistas en

otorgar créditos pero no en movilizar recursos del público, de los inversionistas privados e
institucionales. El mercado bursátil ofrece una oportunidad para captar recursos a mediano
plazo que difícilmente se logra a través de la movilización de ahorros del público. Esta
opción que ya la empiezan a explorar algunas instituciones especializadas en microfinanzas
como el Banco Procredit a través de la emisión de bonos en la bolsa de valores.
Esta emisión de bonos a mediano plazo ofrece varias ventajas a los intermediarios; entre
esos se encuentra la posibilidad de obtener recursos a más largo plazo, con tasas que son
competitivas con la de captación promedia de la institución financiera. Como los mercados
bursátiles en Latino América son incipientes también se expanden las alternativas de los
inversionistas al existir nuevos instrumentos y opciones para invertir el dinero. Otra ventaja
es que las instituciones de microfinanzas se dan a conocer por primera vez en la bolsa de
valores, permitiéndose captar recursos para la expansión de sus programas.
Las instituciones para poder ofrecer papeles comerciales en la bolsa de valores tienen que
llenar y pasar ciertos requisitos y procedimientos que impone el mercado, es decir tienen
que competir con empresas más grandes que ofrecen sus papeles en el mercado. Para
emitir instrumentos negociables se tiene que calificar a las instituciones a través de un
análisis de riesgo, esto obliga a la institución a utilizar a las mejores prácticas para tener
55
buenos índices de rendimiento financiero y que su papel comercial sea atractivo y
competitivo para los inversionistas. El emisor de los bonos tiene que periódicamente reportar
información financiera a las Superintendencia de Compañías, donde la información es
pública, esto también, asegura que los intermediarios financieros manejen eficientemente
sus instituciones, ya que su calificación se actualiza todos los años para mantener a los
inversionistas informados.
Otro factor importante es la participación y apoyo de los cooperantes, pueden ser estos
organismos multilaterales, ONG, Gobiernos o instituciones ya involucradas, que pueden ser
un factor que facilite que instituciones especializadas en microfinanzas puedan salir al
mercado bursátil con papel comercial como el bono. Un ejemplo de que instituciones apoyen
esta incursión de las microfinancieras fue USAID, que cuenta con garantías que disminuyen
el riesgo de los inversionistas, en caso de que la institución financiera no pueda redimir el
bono o instrumento financiero que se coloca en bolsa de valores, la USAID garantiza la
recuperación del 50% de la inversión de capital; por ejemplo en el país, una institución
especializada en microfinanzas obtuvo una calificación de A-, con la garantía del gobierno
de los Estados Unidos de América dicha institución mejoro su calificación ah A++, lo que
significo precios más bajos para la emisión de sus bonos.67 De igual manera con dicha
garantía la institución reduce el riesgo para los inversionistas, lo que se traduce a costos
más bajos que la alternativa de captación de fondos que tenia la institución financiera.
4.5. Microfinancieras bursátiles
El tema bursátil relacionarlo con las instituciones microfinancieras suena como algo no muy
común para nuestro medio y sofisticado para este segmento financiero, donde solo los
bancos más importantes o las más grandes corporaciones pueden acceder al mismo. Pero
la mayoría de mercados bursátiles en Latinoamérica son aun incipientes, exceptuando la
bolsa IPC de México y BOVESPA de Brasil; por lo que los mecanismos de participación
como emisor no son complicados, siempre que la institución financiera haya estado
haciendo las cosas con transparencia y dentro del marco de la ley.
La conceptualización de emitir títulos valores, ya sean estos bonos, titularizaciones o

acciones, esta direccionada a diversificar las fuentes de financiamiento que le permiten a la
empresa tener un mejor nivel de apalancamiento y, que a su vez le posibilite continuar con
sus planes estratégicos de acción de manera más eficiente. Ser emisor en las bolsas de
valores genera adicionalmente cierto nivel de credibilidad por entenderse que para emitir, la
institución ha demostrado transparencia en su información, no solo a los agentes de bolsa,
sino a todo el mercado en su conjunto.
Para las microfinancieras adentrarse en el mercado de productos bursátiles por medio de la

titularización de cartera de créditos variara según el nivel de profundización financiera de
cada institución, en el cual entre un mayor alcance al número de personas favorecidas con
67 La emisión de bonos no se pudo realizar con la garantía de la USAID, debido a una propuesta de ley que se hizo en el
Congreso Nacional de Ecuador, donde se propuso eliminar las comisiones y regular las tasas de interés que pueden
cobrar las instituciones financieras en el sector de microempresas. La legislación como se propuso originalmente, no
permitía que las instituciones de microfinanzas fueran sostenibles.
56
un crédito, y la morosidad de cartera de cada crédito determinara la factibilidad de si la
institución tiene la posibilidad de emitir titularizaciones, y si estas cumplen con los requisitos
necesarios para ser lanzados al mercado. Por ende un buen manejo de la cartera de
microcréditos: en el cual estén número de personas beneficiarias, grado de morosidad de la
cartera, nivel de cobro de cartera vencida, promedio de los microcréditos por agente
beneficiario y el desarrollo y seguimiento de los microcréditos., condicionaran a la entidad
para realizar titularizaciones de su cartera de microcréditos, por estos motivos apenas una
gran minoría de entidades a logrado participar dentro de los mecanismos bursátiles que
dispone el país.
Por otro lado las microfinancieras del país, especialmente las cooperativas de ahorro y
crédito desde los años noventa siempre han presentado financiación extranjera para
desarrollar los diferentes proyectos financieros destinados a la sociedad, lo que no a
permitido un desarrollo propio de las instituciones al estar totalmente ligadas a una
organización extranjera, bancos internacionales, o programas de desarrollo
gubernamentales del exterior, obligándolos a estar totalmente ligados a estas diferentes
fuentes de recursos de capital y no por sí mismas desarrollar productos bancarios que les
permitan tener mayor eficiencia y rentabilidad dentro de sus diferentes carteras de
microcrédito. el gran salto que se da para las diferentes instituciones de microcréditos
sucede al momento que el país cambia su modelo de moneda al dólar, permitiendo de esta
manera a las cooperativas y pequeñas financieras ser mas fuertes dentro del mercado
bancario y de algún modo depender menos de los recursos internacionales para el
desarrollo del microcrédito y así tener una mayor profundización en la sociedad y de otro
modo representar al sector rural como parte del sistema bancario.
De esta manera las cooperativas tuvieron una gran transformación al convertirse en

captadoras de depósitos de la sociedad excluida por la banca privada, permitiéndole
desarrollar productos financieros con recursos internos (cuentas de ahorro de clientes) los
cuales se destinaran a más beneficiarios a mejores tasas de interés y de rentabilidad para
las instituciones. Con esta transformación los microcréditos han logrado intervenir en el
mercado de valores pero muy insipientemente, donde únicamente se ha logrado llegar aquel
pequeño grupo de inversionistas socialmente responsables, y de las emisiones de bonos
locales que han logrado penetrar dentro del mercado nacional y con la ayuda de
mecanismos de mitigación del riesgo, mientras que en los mercados internacionales, las
microfinanzas continúan estando en los limites incluso de la comunidad socialmente
responsable. Si las microfinanzas desean tener éxito en el mercado bursátil y llegar a una
mayor cantidad de inversionistas, estas deben convertirse en unas clases de activo que sea
entendida y aceptada por los mercados, conociendo de los desafíos que debe enfrentarse
para lograr aquellas características y ser exitosas, de esta manera será atractiva para los
inversionistas presentando diferentes características:
 Liquidez, permitiendo de esta manera a los inversionistas moverse rápidamente

dentro y fuera de los títulos valores.
 Mostrar un buen perfil con respecto al riesgo-rentabilidad del título.
57
 Tener la factibilidad de cubrir los costos de inversión
 Brindar completa información sobre el titulo a emitirse y de la entidad emisora del

título.
 Generar confianza por medio de la eficiencia institucional al manejo de títulos

valores.
En la región ya existen varios ejemplos exitosos de financiamiento en el mercado de valores

para las instituciones microfinancieras, siendo Bolivia el país con mejores éxitos dentro del
desarrollo del producto microfinanciero-bursátil y el con mayor tiempo en la actividad, de
esta manera su mayor ejemplo es la entidad BancoSol que en los años 90 emitió bonos en
el mercado de valores local, siendo de esta manera la primera institución microfinanciera en
Latinoamérica en hacerlo. No solo por contar con garantías adicionales, esas emisiones
fueron exitosas, sino por la calidad del banco que en esos momentos era uno de los mejores
de la región, a pesar de su tamaño y al sector que atendía. Desde entonces y con los bonos
ya cancelados, ninguna otra institución microfinanciera en la región lo ha realizado, sino
hasta junio del 2002 en que la Financiera Compartamos, de México, salió al mercado de
valores emitiendo bonos en dos series, cada una de 100 millones de pesos
(aproximadamente 10 millones de dólares), a tres años y sin garantías adicionales, la
emisión fue colocada en su totalidad.
De esta manera Financiera Compartamos ha logrado un primer impacto local, en lo que a

colocación se refiere, y de manera internacional con una imagen de solvencia y eficiencia
que caracteriza a los grandes bancos del continente. La exitosa colocación en un mercado
bursátil sofisticado, se debe a la calificación que obtuvo Financiera Compartamos otorgada
por Standar & Poors, que la califica con el grado de inversión.
Existen otros casos muy similares al caso mexicano, como los es el de Mibanco Perú, que
obtuvo a mediados del 2002 la autorización de los órganos correspondientes para emitir
bonos por un monto máximo de 100 millones de nuevos soles ($24.8 millones de dólares
aproximadamente). La primera emisión por 20 millones de soles fue lanzada exitosamente a
finales del 2002, con una garantía parcial de USAID, colocándose la totalidad de los
papeles. Asimismo la segunda emisión lanzada en septiembre de 2003, por el mismo monto,
no fue menos exitosa, con una sobre demanda de títulos valores, que reflejaban la imagen
de solvencia financiera de la institución. Esta segunda emisión conto con la garantía parcial
de Corporación Andina de Fomento (CAF). Finalmente la tercera y última emisión de este
proyecto, por el mismo valor, fue igual de exitosa que las dos previas, pero con la diferencia
de que esta no presento las garantías parciales. De esta manera esta institución y por medio
de la bolsa de valores de Lima realizan con éxito la primera emisión de títulos valores
microfinancieros en el país. El lanzamiento de los títulos valores mas niveles de rentabilidad,
morosidad, solvencia y crecimiento de cartera de la institución han transcendido en
diferentes localidades del país y que por la calidad y características de sus accionistas, hoy
es una institución reconocida por inversionistas y financiadores europeos y norteamericanos.
58
En el Ecuador se puede hablar del caso del Banco Solidario, una de las instituciones
sobrevivientes a la crisis económica y financiera de 1999-2000 llevando a la quiebra y
liquidación de varias instituciones financieras. Banco Solidario paso de ser una institución de
menor importancia a ser una de las mas abanderas después de la crisis financiera dentro
del sistema bancario. De esta manera Banco Solidario a ido creando su plan de trabajo para
crecer dentro de la rama microfinanciera, con una buena estabilidad financiera y económica
dentro del país y en el cual las condiciones legales y de regulación para microfinanzas
demuestran un área sana para el desarrollo de las mismas por parte del sector privado. En
este sentido, y a pesar de una pequeña emisión realizada hace algún tiempo, convirtiéndose
en la prime IMF del Ecuador en incurrir dentro del mercado de valores con títulos de
microcrédito, el banco puede llegar a convertirse en otro de los actores bursátiles dentro de
la región que le apuestan al mercado de valores para el desarrollo de las microfinanzas,
teniendo muy en cuenta que la primera emisión de valores es siempre la más difícil de
ejecutar por el noviciado que las instituciones tienen que pagar en el mercado bursátil.
4.6. Titularización
4.6.1. Concepto de titularización
Es el proceso mediante el cual se emiten valores susceptibles de ser colocados y

negociados libremente en el mercado bursátil, emitidos con cargo a un patrimonio
autónomo. Los valores que se emitan como consecuencia de procesos de titularización
constituyen valores en los términos de la presente Ley. No se podrán promocionar o realizar
ofertas públicas de derechos fiduciarios sin haber cumplido previamente los requisitos
establecidos por esta Ley para los procesos de titularización.
De esta manera la titularización comienza con la identificación de los activos que pueden ser
usados para obtener recursos. Estos activos, representan derechos de pago en fechas
futuras y pueden estar compuestos por carteras de crédito, con garantía hipotecaria,
prendaria, de flujos futuros y fiduciaria, carteras de arrendamiento financiero (leasing),
carteras de tarjetas de crédito, carteras de títulos valores, etc. A la empresa que posee tales
activos usualmente se le llama originador. Una vez que se identifican los activos a ser
utilizados en la titularización, el originador vende o transfiere dichos activos a un fideicomiso,
u otra entidad legal independiente creada para ese propósito específico. El propósito de esta
transferencia es separarlas de los riesgos inherentes del originador.
4.6.2. Objetivo de la titularización
El principal objetivo de la titularización es lograr el desarrollo de un sistema de adquisición

de recursos financieros más eficiente y profundo. Asimismo, de una manera específica la
titularización persigue los siguientes objetivos:
 Permitir el contacto directo entre los demandantes de recursos monetarios con los
inversionistas.
59
 Tratar de brindarle mayor rendimiento al inversionista, superior al que pueda obtener a
partir de inversiones financieras o bancarias tradicionales.
 Beneficiar al demandante de fondos con la obtención de dinero a un costo menor que el

del endeudamiento y sobre todo sin crearle "papeles" (valores) que le signifiquen pasivos
(obligaciones, papel comercial) o cuya solución represente cargo al patrimonio contable (
acciones, partes beneficiarias).
 Constituirse en un mecanismo orientado a la disminución del costo del dinero en el

mercado, siempre dependiendo del manejo que se le dé a las variables
macroeconómicas del lugar.
 Posibilitar la disminución del costo del endeudamiento.
 Contribuir al desarrollo del mercado de capitales.
4.6.3. Originador
Dentro de la ley de valores del Ecuador, el originador puede ser una persona natural o
jurídica, de derecho público, privado o mixta, con finalidad social, nacional o extranjera, o
entidades dotadas de personalidad jurídica, propietaria de los activos o derechos sobre
flujos susceptibles de ser titularizados. La persona que origine este proceso puede ser
propietaria de los activos que existen o se espera que existan, con base en los cuales se
adelantara la titularización. Este puede actuar como originadores en proceso de
titularización las personas jurídicas privadas, nacionales o extranjeras, que tengan
capacidad para transferir el dominio de los activos materia de titularización a titulo
fideicomiso mercantil irrevocable.
Cuando el originador es una institución del sistema financiero se requerirá la autorización

previa de la Superintendencia de Bancos.
La titularización para el originador trae algunas obligaciones que las debe cumplir a
totalidad:
 Transferir el dominio de los bienes o derechos al fiduciario.

 Que los activos estén libres de cualquier gravamen.
 Pagar la remuneración al agente de manejo; y.
 Pagar los gastos de administración.
Cumpliendo estas obligaciones el originador recibirá los recursos de capital captados por la
emisión de valores realizada, con la cual accederá a la liquidez que necesita y en busca de
la cual inicio el proceso.
60
4.6.4. Estructurador
El estructurador puede ser ejecutada por el originador, la fiduciaria o por un tercero. En este
último caso son sociedad receptoras de los activos a ser titularizados que sirve de vehículo
para la emisión. Es decir que el Patrimonio Autónomo emitirá valores a través de la
Sociedad de Titularización.
Las Sociedades de Titularización deben constituirse como sociedades anónimas con objeto
social exclusivo, incluyendo en su denominación la expresión "Sociedad de Titularización";
asimismo deberán obtener de la Superintendencia de Compañías la autorización para su
funcionamiento y estar inscritas en el Registro del Mercado de Valores, para lo cual deberán
cumplir con los requisitos específicos establecidos en la Ley del Mercado de Valores y sus
reglamentos.
Las Sociedades de Titularización son reguladas, supervisadas y fiscalizadas por la

Intendencia de Valores y deben regirse por las normas establecidas en la Ley del Mercado
de Valores y sus reglamentos.
Las funciones o servicios que al estructurador le corresponden tenemos:
 Análisis de las necesidades del originador, destino de los recursos y situación financiera.
 Análisis del activo, capacidad de generar flujos de caja, monto de la emisión,
desviaciones de flujo.
 Análisis de riesgo y coberturas posibles.
 Análisis de costos del proceso y costo de la operación.
 Diseño de la emisión, definiendo las características del título, redención, rendimiento,
coberturas, etc.
 Diseño de contrato, reglamento, prospecto y demás documentación base del proceso.
 Definición del mecanismo de mercadeo.

 El tamaño y tipo de títulos ofrecidos.
 Secuencia de los pagos, a cuyos fines se puede establecer si serán subordinados o
preferentes.
 Orden de aplicación de los pagos recibidos.
4.6.5. Agente de manejo
Es la persona encargada de conservar, custodiar y administrar los bienes o activos que

conforman el patrimonio autónomo para titularización, con el fin de trasladar al tenedor de
los títulos los derechos sobre dichos bienes o sobre el resultado de la gestión.
61
Las actividades de la administradora podrán ser ejercidas por la sociedad de titularización,
pudiendo delegarlas al originador. Esta delegación no exime de responsabilidad a la
sociedad de titularización en la realización diligente de los actos necesarios para la
consecución de la finalidad del proceso de titularización.
Las sociedades administradoras de fondos y fideicomisos tendrán a su cargo lo siguiente:
 Obtener las autorizaciones que se requieran para procesos de titularización.
 Recibir del originador y en representación del patrimonio de propósito exclusivo, los

activos a ser titularizados.
 Emitir valores respaldados con el patrimonio de propósito exclusivo.
 Remitir periódicamente información a la Superintendencia de Compañías y a los

inversionistas.
 Constituir al menos un mecanismo de garantías.
 Someter a la aprobación de la Superintendencia de Compañías el prospecto de oferta

pública de valores.
 Cumplir con todas las normas especiales establecidas para cada proceso de
titularización.
Las obligaciones del agente de manejo son de medio y no de resultado, es decir, no le

corresponde asegurar el éxito o una utilidad del negocio, ni asegurar la restitución integra de
los activos que integra el patrimonio, sino el cumplimiento de la tarea encomendada. Le es
prohibido al agente de manejo percibir, además de la remuneración pactada, otros
beneficios, igualmente le está prohibido entrar en conflicto de intereses con el patrimonio
autónomo.
4.6.6. El administrador
Es la persona jurídica encargada de la conservación, custodia y administración de los

activos movilizados, así como de la recepción de los flujos de fondos provenientes de tales
activos y de la redistribución entre los inversionistas de las utilidades generadas por el
fideicomiso mercantil, de haberlas entre los inversionistas. Puede tener esta calidad la
entidad titularizadora, el originador o un tercero, estos últimos mediante contrato celebrado
con la titularizadora. El administrador de los activos movilizados tendrá deberes y
responsabilidades que se establezcan en el contrato de administración, y cuando se trate de
62
un tercero distinto de la entidad titularizadora su gestión no exonera a esta de las
responsabilidades legales y contractuales adquiridas por el desarrollo de la titularización.
4.6.7. El colocador
Es la entidad encargada de colocar en el mercado primario los valores resultantes de un

proceso de titularización. Pueden ser colocadores de estos valores tanto las sociedades de
titularización como las agencias de bolsa.
4.6.8. Calificación de riesgo
Todos los valores que se emitan como consecuencia de procesos de titularización, deberán
contar al menos con una calificación emitida por una de las calificadoras de riesgo
legalmente establecidas y autorizadas para tal efecto.
Cuando se emita la calificación de riesgo, ésta deberá indicar los factores que se tuvieron en
cuenta para otorgarla y adicionalmente deberá referirse a la legalidad y forma de
transferencia de los activos al patrimonio autónomo. En ningún caso la calificación de
riesgos considerará la solvencia del originador o del agente de manejo o de cualquier
tercero.
4.6.9. Mecanismos de cobertura y garantías
Son los que respaldan a los inversionistas ante cualquier riesgo que pueda afectar a los
activos o bienes que constituyen el patrimonio autónomo dentro de un proceso de
titularización. Un proceso de titularización puede estructurarse incorporando uno o más
mecanismos de cobertura, sean internos o externos o una combinación de estos.
Los mecanismos de garantía con los que cuenta una titularización son varios y cada emisor
obligatoriamente debe constituir un mecanismo de garantía. Entre los mecanismos
estipulados en la ley del mercado de valores se encuentra:
 La sobre colaterización que consiste en entregar al fideicomiso una cantidad de activos

que cubran los índices de siniestralidad, esto garantiza el cumplimiento de sus
obligaciones.
 Otro mecanismo es el exceso de flujo de fondos donde se crea un fondo de garantía de

acuerdo a la desviación estándar y del monto de los activos titularizados, este capital
estará inmóvil hasta el final de la titularización. La sustitución de activos permite cambiar
activos que estén afectando o distorsione lo planificado y se entreguen nuevos activos
que brinden mayor estabilidad.
63
 El contrato de apertura de crédito consiste en que el originador cuente con líneas de
crédito a favor del fideicomiso aprobadas para poder responder en caso de problemas
de liquidez y por ultimo contar con garantías o seguros que permitan responder en el
caso que se presenten inconvenientes en el fideicomiso.
4.6.10. De la inscripción en el registro del mercado de valores
Para la inscripción de un emisor y sus valores, se requerirá previamente de calificación de

riesgo. No se admitirá la inscripción de un emisor que no esté acompañada de la inscripción
de un valor específico o de por lo menos uno del giro ordinario de su negocio. El Consejo
Nacional de Valores, regulará la inscripción y su mantenimiento, a fin de lograr que la
información derivada de la inscripción y su mantenimiento permita al público identificar con
precisión el valor o participante registrado y sus características.
La Superintendencia de Compañías procederá a la inscripción correspondiente en el registro

del mercado de valores, en cuanto las entidades sujetas a su supervisión y control le hayan
proporcionado información completa, veraz y suficiente sobre su situación jurídica,
económica y financiera y hayan satisfecho. La inscripción obliga a los registrados a difundir
esta información en forma continua y al cumplimiento permanente de las exigencias
correspondientes.
Todos los documentos e informaciones existentes en el registro del mercado de valores

estarán a disposición del público, excepto aquellos que el consejo nacional de valores, los
califique como reservados. La revisión del cumplimiento de los requisitos previos a la
inscripción deberá ser hecha en el término de quince días. De existir observaciones, la
Superintendencia de Compañías lo suspenderá hasta que se hubiere atendido tales
observaciones.
La Superintendencia procederá a la inscripción correspondiente en el Registro del Mercado

de Valores, una vez que hayan cumplido con los requisitos que para el efecto expida el
consejo nacional de valores.
4.6.11. Auditoría externa
Se entenderá por auditoría externa la actividad que realicen personas jurídicas, que
especializadas en esta área, den a conocer su opinión sobre la razonabilidad de los estados
financieros para representar la situación financiera y los resultados de las operaciones de la
entidad auditada. También estas entidades podrán expresar sus recomendaciones respecto
de los procedimientos contables y del sistema de control interno que mantiene el sujeto
auditado. Las instituciones reguladas por la ley de mercado de valores, así como los
emisores de valores inscritos en el registro del mercado de valores estarán obligados a
llevar auditoría externa.
64
4.6.12. Comisiones
Las comisiones, honorarios o tarifas que cobren las instituciones reguladas por la ley de
Mercado de Valores a sus clientes o comitentes serán estipuladas libremente por los
contratantes, sin que se pueda invocar tarifas o aranceles determinados por asociaciones,
entidades gremiales u otras personas. La Superintendencia de Compañías y las bolsas de
valores, investigarán y sancionarán prácticas monopólicas u oligopólicas, en la fijación de
dichas comisiones, honorarios o tarifas. Por lo tanto las comisiones giraran según el monto a
ser titularizado entre mayor monto a ser titularizado la comisión para los diferentes actores
en la titularización será mayor., pero a su vez para que una titularización sea rentable esta
debe sobre pasar los 2 millones de dólares ya que también los diferentes actores en una
titularización tienen un mínimo de comisión que si es comparado con el valor a titularizar
este no vendría al caso y se debería pactar por un crédito bancario.
Una vez realizado este proceso, el fideicomiso procede a emitir títulos, con los cuales se
brinda financiamiento al originador, a un precio relativamente menor al que puede obtener
mediante otras fuentes directas de financiamiento. En resumen, el objetivo que persigue la
titularización es la obtención de recursos a un menor costo que otras vías de financiamiento,
lo cual se logra mediante la separación de las cuentas por cobrar seleccionadas, de los
riesgos de la compañía originadora, sin incurrir en un mayor nivel de endeudamiento.
En el Ecuador la titularización es un instrumento relativamente nuevo ya que el primer

proceso que se registra se lo hace en el año 2003, con una emisión de ocho millones de
dólares por parte de la compañía Pacificard. En este periodo de análisis los montos
emitidos de estos valores han crecido de manera continua, y se ha convertido en uno de los
títulos de valores de mayor negociación en el mercado de valores ecuatoriano.
4.7. Factores para promover el desarrollo del mercado de capitales
El desarrollar un mercado de capitales para entidades microfinancieras permite solventar las

dificultades de capital comercial que enfrentan las Instituciones Microfinancieras.
Gráfico Nº 29
Las microempresas La información en la
necesitan préstamos microempresa no es
al menor costo transparente.
Las transacciones son numerosas y

pequeñas.
Fuente: Verónica Medina Orellana.
65
Para las instituciones financieras el microcrédito es el desarrollo tanto económico para ellos
como para el benefactor del crédito, por ende un desarrollo social; el problema radica en que
las instituciones microfinancieras se pelean por la captación total del mercado, dejando a un
lado el objetivo del microcrédito que es el desarrollo socio-económico de la sociedad. Donde
los Bancos han creado el downscaling para incorporarse al mercado y teniendo un mejor
desarrollo por: eficiencia operativa, nivel tecnológico, mejores productos y servicios, mayor
número y mejores canales de distribución.
Al existir un mayor porcentaje de la población que busca un microcrédito el incremento de

las instituciones microfinancieras no se hizo esperar, en el cual han surgido nuevas
instituciones como las cooperativas de ahorro y crédito en el país., a su vez las ONG que
son las pioneras en el desarrollo de las microfinanzas han tomado la decisión de
transformarse en bancos de microfinanzas, de esta manera entrando en la competencia con
los bancos y las cooperativas de ahorro y crédito. El mayor problema para las ONG´s
microfinancieras y las cooperativas de ahorro y crédito está en la obtención de capital fresco
para el desarrollo de la cartera de microcréditos y donde están bajo el mando de un banco
internacional, quienes ponen las reglas del crédito y a quienes se debe destinar.
El problema de hoy en día para las microempresas y mayormente para el desarrollo del
microempresario es el acceso al crédito bancario, básicamente por la razón de que no
tienen con que corresponder o cumplir los requisitos necesarios para el microcrédito,
además que la gran parte de las microempresas se basan en proyectos insipientes, es decir
proyectos que no tienen un desarrollo o despegue empresarial al ser simples, como una
tienda de barrio, peluquerías entre otras. Este tipo de factores hacen que la microempresa
no tenga su repunte en Latinoamérica, sea por el lado del acceso al crédito (altos costos de
financiamiento), como por el lado intelectual del microempresario.
Para el sector financiero el microempresario es el nuevo nicho de mercado, por el alto índice
de desempleo existente en la región en la cual el microempresario acude por un servicio
financiero destinado al desarrollo económico de la persona o grupo social. El problema
radica en que para la institución financiera la microempresa no cumple con la información
básica para un desarrollo del crédito, al no ser totalmente transparente complicando a la
institución el generar un crédito, aunque se presente este inconveniente entre banco-
microempresario, las instituciones han logrado colocar un buen porcentaje de cartera hacia
la microempresa, pero el promedio del monto del microcrédito es bajo de apenas entre $500
a $ 1000 dólares americanos, con ese importe de capital no se logra iniciar proyectos
rentables y duraderos de microempresa.
4.7.1 Obstáculos para la incursión en el mercado de valores
Transparencia financiera
Lo que se intenta buscar con la transparencia financiera es eliminar el abuso de posiciones

dominantes de las grandes empresas que tengan concedidos derechos especiales o
66
exclusivos o se encuentren encargadas de la gestión de servicios de interés económico
general. Donde la información correspondiente de fondos, inversiones y manejo de capital
externo debe estar libremente publicada para cualquier persona sea esta jurídica o natural, y
a su vez sea un inversionista o no. El no mostrar información básica de las empresas, en
este caso de las IMF no permitirá a estas poder incursionar dentro del mercado de valores,
donde muchas IMF no presentan el manejo interno: inversiones, costos administrativos,
manejo de carteras, costos de cartera, cartera vencida, etc. Por lo que sin una transparencia
financiera no se lograra realizar una valoración de la institución y el riesgo que esta
representa para un inversionista.
Gráfico Nº31
PRINCIPALES IMPEDIMENTOS
Transparencia Gobierno Generación Entorno
financiera corporativo de valor
•Falta de •Capital actual •Falta de •Falta de un marco
herramientas orientado a innovación de regulatorio
exactas de donantes no a productos favorable.
valoracion de inversionistas financieros. •Falta de
desempeño, privados •Falta de medición desarrollo de
riesgo operativo. de impacto social, instrumentos y
•Falta de económico y vehiculos en el
transparencia ecológico. mercado de
financiera que capitales local:
permita la securitización
evaluación de las etc..
IMF.

Gobierno corporativo
Es el conjunto de principios y normas que regulan el diseño, integración y funcionamiento de

los órganos de gobierno de la empresa, por lo que las IMF deben proteger a sus accionistas
si intervienen en el mercado de valores, siendo sus accionistas todos sus cuenta habientes,
donantes e inversores que otorgaron capital a la IMF, sin discriminar alguno con respecto al
otro en el sentido de participación dentro de la IMF, porque estaría violando los derechos de
los accionistas. De esta manera las IMF están obligadas a corresponder ante cualquier
inquietud de sus accionistas y de manera oportuna con todos los asuntos relevantes de la
empresa, incluyendo la situación financiera, su desempeño, la tenencia accionaria y su
administración.
Generación de valor
Para las IMF la creación de productos financieros o el mejoramiento de los existentes es

complicado, por la falta de eficiencia, calidad del personal y el nivel tecnológico que maneja.
La falta de generación de valor dentro de las IMF también representa un costo mayor que
67
aquellas que disponen de mejores productos financieros y una mejor disponibilidad de la
tecnología, esto a su vez perjudica a las instituciones microfinanciera para abastecer la
demanda de créditos incurriendo en una baja profundización financiera. Por lo que se debe
tomar en cuenta varias aspectos como: Las actividades primarias que entrañan la secuencia
para llevar materiales al negocio (logística hacia el interior), operar con ellos (operaciones),
enviarlos al exterior (logística hacia el exterior), comercializarlos (mercadotecnia y ventas) y
darles mantenimiento (servicios). Las actividades secundarias se presentan dentro de cada
una de estas actividades primarias, el departamento de adquisiciones sólo se ocupa de una
fracción de la procuración; el desarrollo de la tecnología y la administración de recursos
humanos también se presentan en todos los departamentos. La infraestructura de la
empresa cubre los gastos fijos de la gerencia general y de los departamentos de planeación,
finanzas, contabilidad y jurídico, y los aspectos de gobierno correspondientes a todas las
actividades primarias y secundarias.
Con este concepto de la cadena de valor, la empresa debe estudiar sus costos y
desempeño para cada actividad que crea valor, buscando la forma de mejorarlos. Además,
debe estimar los costos y la actuación de los competidores que le servirán como punto de
comparación. En la medida que la empresa pueda realizar ciertas actividades mejor que la
competencia, podrá contar con una ventaja competitiva dentro de la industria que le permita
una mejor participación dentro del mercado de capitales.
Entorno
Generar un ambiente favorable hacia las IMF para que incursionen en el mercado de valores
debe ser el primer paso para lograr una interacción entre las IMF y el mercado de capitales,
a diferencia de las grandes instituciones bancarias que no presentan problemas para
participar en las bolsas de valores y obteniendo los beneficios que esta puede generar para
una empresa. Por lo que se debe crear un marco regulatorio que permita la participación de
pequeñas y medinas IMF facilitándoles instrumentos administrativos y tecnológicos, ya sea
para la obtención de una buena calificación de riesgo de sus títulos, como herramientas y
vehículos de inversión para un manejo correcto del capital a invertirse; es aquí donde el
Gobierno debe participar con políticas para el desarrollo de las IMF dentro del mercado
bursátil, crear un fondo de compensación hacia los inversionistas, facilitar los vehículos de
inversión a ser cotizado, dar apoyo legal a las IMF pequeñas, etc. Si no se logra crear un
buen ambiente para las IMF estas no verán la potencialidad del mercado de valores para
lograr un mayor desarrollo de la empresa y de sus carteras de microcrédito, por los
beneficios en costos y plazo de tiempo que se pueden obtener dentro del mercado bursátil.
4.7.2 Nuevos productos bursátiles
La generación de nuevos productos bursátiles es necesaria para impulsar la cultura de

valores, a más de que son los principales vehículos para generar nuevas inversiones que
permitan el desarrollo y crecimiento del mercado de valores; pero en el país la generación
de nuevos vehículos de inversión y nuevos productos innovadores bursátiles no se han
venido realizando, lo que ha perjudicado a la generación de nuevos inversionistas por la
falta de generación de una amplia gama de productos bursátiles para la inversión y
estancando a un mas al sector.
68
En el país no existen muchos inversionistas que se vean atraídos por el mercado de valores,
razón por la cual las empresas son las que deben tomar la iniciativa para atraer aquellos
fondos de capital fresco, a mejores tasas de interés y un mayor tiempo para el repago, es
por tal razón que el mercado de valores trabajando conjuntamente con las empresas deben
ampliar la gama de productos para atraer a un porcentaje mayor de inversionistas que
permitan generar un mayor desarrollo tanto del mercado bursátil como el de las empresas
que interactúan en el sector; por tal razón se debería implementar en el país algunos
productos como:
Fondos cotizados (exchange trade funds)
Los fondos cotizados son fondos de inversión los cuales cotizan en bolsa al igual que una
acción, normalmente estos fondos están indexados a ciertos índices bursátiles para
reproducir o mejorar su comportamiento. Es uno de los productos de mayor crecimiento en
los mercados bursátiles del mundo, su gran ventaja frente a los fondos tradicionales es que
este se comporta como una acción ya que su precio se calcula de forma automática
mediante una ponderación de todos los valores que componen este fondo.
Este tipo de fondos son constituidos y manejados por bancos o entidades financieras, que
luego de realizar un largo estudio de rentabilidad en diferentes sectores deciden los títulos
valores que van a componer este producto financiero. Entonces levantan el capital necesario
para la compra de los títulos que conformaran el ETF(siglas en inglés). De esta manera el
fondo dividirá su patrimonio en acciones con un valor inicial que dependerá del nivel de
fraccionamiento que se decida.
Los ETF tienen que obtener el permiso de la autoridad reguladora y por último el precio
reflejará el rendimiento promedio de todos los valores que componen el fondo.
Dependiendo los valores que componen el ETF este podrá repartir dividendos al igual que
una acción o si tiene títulos de renta fija se recibirán el interés y capital amortizados, es decir
recibirán todos los beneficios que produzcan los valores del fondo en el porcentaje de su
inversión sobre el monto total constituido del fondo.
Los fondos ETF hasta el 2008 manejan un monto de cerca de 800 mil millones de dólares de
un total de 1700 fondos, su mayoría están radicados en los Estados Unidos país que creó
este tipo de inversión y que su gran crecimiento se origina a partir del año 2003, donde
apenas estaban creados 200 tipos de estos fondos y que para el 2008 ya se habían
octuplicado, lo que demuestra el potencial de los fondos y lo tan atractivos que son para los
inversionistas por sus bajas comisiones administrativas, reformar la inversión mejorando las
estrategias, reducción del riesgo por la diversificación que sea realiza en forma rápida y
sencilla, y la transparencia en la información de la inversiones realizadas.
Como se menciono estos fondos son manejados básicamente por bancos permitiéndoles
obtener recursos de capital que van a ser reinsertados en el mercado para obtener una
rentabilidad, de esta manera el sistema financiero ecuatoriano podría atreverse a manejar
este tipo de fondos en busca de capital fresco y que le permita ser utilizado en las funciones
69
y necesidades que la institución financiera vea conveniente, por lo que es muy factible su
introducción y desarrollo localmente.68
4.7.3 Promover una cultura en el mercado de valores
En el Ecuador han sido varios los problemas que no permiten el desarrollo de su mercado
de valores, pero se pueden identificar concretamente dos tipos: de tipo coyuntural, que son
aquellos relacionados con acontecimientos inesperados o del momento como la volatilidad,
crisis financiera e inestabilidad, que son factores que no se pueden controlar directamente; y
los de tipo estructural, estos representan problemas de organización en el mercado de
valores, dominio del sistema bancario y falta de cultura bursátil.
Actualmente el mercado de valores no ha logrado desarrollarse principalmente por la falta

de difusión de la cultura bursátil, ya que los individuos o empresas con excedentes
monetarios acuden al sistema bancario para colocar sus recursos, de esta forma los bancos
en el país tienen la ventaja de ser los principales receptores de recursos canalizándolos
mediante intermediación y evitando el desarrollo del mercado de valores. Esto no quiere
decir que los bancos no deban funcionar de esta manera, pero entre el mercado de valores
y monetario deben coexistir en equilibrio sin un dominio establecido de uno de ellos.
Otro factor clave es la falta de promoción del mercado de valores ecuatoriano, lo que se
refleja en su falta de desarrollo y crecimiento, en el que gran porcentaje de la población no
conoce sobre el mercado de valores o la función que este cumple dentro de la economía.
Pero aquellos que han oído algo del mercado de valores no conocen correctamente los
beneficios que esta brida al inversionista, la protección que genera a las inversiones y cuál
es el proceso o mecanismo para invertir dentro del mercado. Sumando a todo esto la falta
de políticas claras para difundir sobre los beneficios que pueden recibir las personas
naturales como jurídicas al momento que decidan invertir a través del mercado de valores.
De esta manera los agentes que conforman el mercado valores también han cometido el
error de no promocionar correctamente la industria sea por medio de conferencias o la
simple utilización de medios de comunicación para la promoción de la industria; la utilización
del internet para fomentar la industria es muy insipiente desde la funcionalidad del sitio web,
que para una población limitada al uso de un computador y más aun de la internet, una
herramienta de alcance masivo que está siendo desaprovechada ya que no se puede ver las
opciones de inversión, prospectos que informen sobre la emisión de titularizaciones u
obligaciones. Es decir las personas no tienen la información necesaria, y en realidad si no se
cuenta con la suficiente difusión, será muy complicado que el mercado de valores se
convierte en una importante opción de inversión y financiamiento en el Ecuador.
Asimismo todos los agentes que conforman la industria del mercado de valores (Bolsa de
Valores, Casas de Valores, Estructuradores, Superintendencia de Valores, entre otros),
deben trabajar conjuntamente para mejorar el marketing del mercado hacia las personas
naturales y jurídicas, mostrando todos los beneficios que se lograran obtener invirtiendo en
el sistema, por otra parte la participación estatal en este caso debería ser el que publique e
informe las estadísticas del mercado, los prospectos e información para invertir ya sea en
68 Hong-Sik Choi, ETF´s & ELW¨s. Korea Exchange, Seul 2009
70
renta fija o variable, las ultimas noticias del sector y las novedades de las empresas
emisoras y toda la información que corresponda de estas, ya sea por medios escritos o
informáticos (Internet).
71
CAPITULO V
LAS FINANZAS ÉTICAS EN LAS MICROFINANZAS
5. Las Finanzas Éticas
Las finanzas éticas hacen referencia al tema de la responsabilidad social, en sentido amplio,
y en varios aspectos involucra cada vez más extendida la cuestión de la responsabilidad
social empresarial (RSE). En efecto, las empresas pueden y deben contribuir al logro de los
objetivos sociales mediante la generación de riqueza y su distribución equitativa; la
construcción de capacidades en aquellas personas más directamente relacionadas con su
actividad; la generación de oportunidades, en el marco de su actuación para los miembros
de la sociedad; la contribución a la sostenibilidad del desarrollo a través de la sostenibilidad
de sus propias actividades en todos los ámbitos (social, político, ambiental, económico).69
De tal forma que las finanzas éticas o la banca ética hace frente aquellas instituciones
financieras tradicionales, de las cuales su mayor objetivo es la búsqueda de la máxima
utilidad generada a partir de sus diferentes portafolios de inversión, sea cual sea su destino
final de inversión; mientras que las finanzas éticas surgen en el sistema financiero mundial
como aquella estructura financiera con una alternativa diferente, en la que el beneficio
perseguido no es exclusivamente el económico. De esta manera la rentabilidad económica y
la rentabilidad social se dan la mano para configurar un nuevo tipo de banco (banca ética),
en cuyos objetivos económicos, sociales, ambientales y éticos comparten la misión y visión
de una institución de este tipo.70
La banca ética nace a partir de los años 70 cuando colectivos sociales empiezan a
reflexionar del destino otorgado de sus depósitos por parte de las instituciones
convencionales, y la falta de ética de estas hacia ciertos financiamientos. De tal manera que
aparecen los primeros bancos éticos como el Banca Ética Popolare de Italia, en 1984
Triodos Bank en Holanda, y una de las experiencias más importantes y mayormente
difundidas en el ámbito de las finanzas éticas, la del banco hindú Grameen71(banco de los
pobres), debido a que aquella población que no posee ni un centavo y que no puede estar
privada de todos los servicios financieros que disponen las diferentes instituciones
financieras.72
Estos cuestionamientos dan como inicio la creación del Banco Grameen, ya que parten de la
ideología que el crédito debería estar aceptado como un derecho humano más, y sobre ella,
erige un sistema en el que quien no posee nada recibe la máxima prioridad a la hora de
obtener un crédito o préstamo; de esta manera la metodología del banco no se basa en el
estudio previo de un prestatario o la valoración de los activos que esta persona posea, sino
de su potencial productivo que dicha persona genere con un crédito, de tal manera que el
69 Sierra Gonzales Jaime, potencial de las finanzas éticas en la generación de nuevas alternativas de inversión en
Colombia, p 198, julio 2008.
70 Bacáicoa Maite, banca ética, pp 32-40, grupo manbar, 2007.
72UNED, Instrumentos financieros éticos y socialmente responsables, metodología de evaluación del
comportamiento de las empresas españolas, papeles de ética, economía y dirección nº 6, 2001, pp 1-3.
72
banco cree plenamente en las capacidades humanas aunque esta sea pobre y que le lleve a
buscar un mejor estado de vida tanto para él como para los suyos. 73
Es tan alto el nivel de confianza entre Grameen y los diferentes prestatarios que su nivel de
rembolso de los créditos supera el 97% con un monto promedio de US$160 y con apenas un
2% de cartera vencida; el porqué de un alto porcentaje de reembolso es simplemente que
aquellas personas que el banco Grameen facilito un crédito ven a dicha oportunidad como la
única para poder salir de aquel nivel de miseria en que se encontraban, de esta manera se
responsabilizan consigo mismo para cumplir con la institución y aumentar así su nivel de
crédito.74
Los bancos éticos, no son una organización o institución fuera del sistema financiero, están
dirigidos por economistas y banqueros formados dentro del sistema tradicional que han
llegado a la conclusión que el principal problema de la economía es la pobreza, por lo tanto
están totalmente bajo el control tanto de Superintendencias de Bancos como de sus
respectivos Bancos Centrales, y su gestión e inversiones se ajustan a las normas legales
correspondientes. Pero la estructura de un banco ético radica de la siguiente manera:75
- Los intereses., al igual que otro banco convencional, cobran intereses sobre sus
préstamos, como pagan intereses a quienes depositan en ellos sus dineros, pero
dicho interés puede ser inferior al que recibiría en un banco convencional. La razón
de esta pequeña diferencia es que, al no invertir en los sectores más lucrativos
(especulación, armamento...), los beneficios de la banca ética son, a priori, menores
que los de la banca convencional. Pero la diferencia suele ser poco significativa.76
- Infraestructura., El volumen de negocio y los beneficios de los bancos éticos, todavía

limitados, hacen que la presencia física de estas entidades sea escasa: no disponen
de sucursales, ni cuentan con redes de cajeros. Es por ello que han optado
mayoritariamente por los nuevos canales de distribución bancaria: banca telefónica,
banca por Internet y banca electrónica.77
- Clasificación., Distintos tipos de entidades, con objetivos y estructuras dispares,

convergen en torno a las finanzas éticas y solidarias. Todo suena parecido, pero no
todo es lo mismo.78
El mercado económico así como sus valores particulares se encuentran sustentados

principalmente bajo la confianza, tanto de las políticas económicas claras del Estado como
de los mismos inversionistas de la economía. De lo contrario colapsa inevitablemente. Todo
aquello que viole la privacidad o desvirtúe la transparencia, debe considerársele
económicamente inmoral.
73 Muhammad Yunuz, el banquero de los pobres, paidós, Barcelona – España, 2006, pp 259-263.
74 Ibid, pp 177 – 195.
75 Bacáicoa Maite, banca ética, España, grupo manbar, 2007, p 32.
76 Ibid, p 34.
77 Ibid, p 34.
78 Ibid, p 34.
73
La ética es lo que hace eficaz al mercado, en virtud de su transparencia y por lo tanto de su
confianza. Un ejemplo de ello es el comportamiento ético de los agentes económicos y de
los operadores de valores, en cuanto a su responsabilidad al manejar información
confidencial “aprovechable”; el respeto por el secreto profesional, etc. La ética permite
mantener una mayor eficacia y transparencia de todo el sistema económico de un país.
5.1 La ética, complemento indispensable en las finanzas
El valor de la información es innegable y quien tiene acceso a ella, en nuestra sociedad es

considerado como quien tiene el poder; el dinero igualmente, aparece como consecuencia
del trabajo y por ello, “cambia la naturaleza de las cosas”, quien tiene poder, tiene dinero,
quien tiene dinero, tiene futuro, así es como vemos las cosas, pero el dinero debe ir de la
mano con la ética pues ambos generan consecuencias, y separarlos sería la puerta de
entrada a la corrupción.
En la contabilidad y en las finanzas, se debe manejar la ética como un principio fundamental

ya que la confianza que deben tener los ahorrantes o inversionistas en quienes manejan su
dinero debe ser total y ajena de dudas, robos, usuras, o mal manejo del dinero; un ejemplo
de esto es el manejo de los impuestos: quienes pagan, no confían en el buen uso que se le
dará al dinero para el bien colectivo, por el contrario, creen que los están robando, por
consiguiente tratan al máximo de evadir impuestos.
La confianza es la base del negocio bancario ya que los clientes buscan que alguien se
haga cargo de sus necesidades para darles una buena solución, es por eso, que la banca
tiene una enorme responsabilidad social y ética. Otro punto que debe tenerse en cuenta es
que la ética hace eficaz el mercado, ya que al mantener transparencia en la economía de un
país, ésta prospera.
Por otro lado la competencia en el mercado, muchas veces, conlleva a comportamientos

poco éticos. Para poder ser competente se tienen que abrir nuevos y más baratos costos, es
decir, la competencia reduce precios. El mercado también influye enormemente, ya que no
habría oferta sin una anterior demanda y ambas juegan un papel determinante en la ética,
pues a un mejor ofrecimiento, un mayor número de compradores. Entre mejores precios y
más demanda haya, se aumenta la corrupción para suplir las necesidades de la misma
competencia.
En consecuencia a este dilema se crea entonces, un mecanismo del Estado que supervise e
intervenga en las conductas, pero consecuentemente con esto, se determina que el Estado
tiene límites, y que es incapaz de cubrir todo lo que respecta al tema.
5.2 Clases de productos financieros éticos
 Ahorro: componen (cuentas de ahorro, corrientes, a plazos, acciones, etc.), el objetivo

de dicho producto es ofrecer créditos a personas excluidas de la banca convencional y
74
apoyar proyectos sociales o medioambientales. Quien opta por esta forma de ahorro
puede conocer, en todo momento, a qué proyectos se destina su dinero.79
 Fondos de inversión: está compuesto por una cartera de valores compartidos por
muchas personas que el banco gestiona para conseguir la máxima rentabilidad con el
mínimo riesgo. Dentro de los fondos de inversión podemos encontrar tres clases de
fondos:80
 Fondos de inversión éticos. Son fondos de inversión bastante similares a los de la banca
convencional. Pero los separa una diferencia fundamental: se rigen por una serie de
normas éticas que condicionan dónde se invertirá el dinero de los ahorradores.
 Fondos de inversión solidarios. Son, también, muy similares a los de la banca

convencional. Destinan una parte de los beneficios derivados de su gestión a ONGs o a
proyectos de desarrollo en países del Sur, pero a la hora de invertir el dinero no se
atienen a los criterios de los fondos éticos. Si lo hacen, estamos ante fondos éticos y
solidarios.81
 Fondos o planes de pensiones éticos. Su funcionamiento es muy próximo al de los

fondos de pensiones tradicionales, sumándoles los criterios de responsabilidad que rigen
también los fondos de inversión éticos82.
Por último cada entidad financiera ética utiliza una serie de principios como filtro para
escoger el destino de sus inversiones. Como por ejemplo en el Sur de Europa, la
financiación se dirige sobre todo al desarrollo social de comunidades marginadas, así como
a la lucha contra el desempleo y la exclusión social, mientras tanto, en el Norte de Europa
los criterios éticos se reflejan en proyectos a la protección de la salud y el medio ambiente, y
la ayuda al desarrollo de los países del Sur. Dos bloques de criterios, positivos y negativos,
establecen dónde irán o no irán las inversiones. Los criterios positivos determinan las
iniciativas con impacto social positivo en las que invertir. Los criterios negativos, por su
parte, señalan dónde no tendrán que invertir estas entidades83.

microfinanciera
5.3.1 Objetivos sociales y para el desarrollo inicial
Las instituciones microfinancieras muy a menudo comenzaron como empresas con una
orientación no lucrativa y un objeto básicamente social: ayudar a la población más
desfavorecida a acceder a los escasos recursos, créditos o a tener la posibilidad de colocar
sus depósitos en un lugar seguro. Estas instituciones emitían préstamos con intereses y/o

80 Ibid, p 37.
81 Ibid, p 37.
82 Ibid, p 37.
83 Portal de economia solidaria, finanzas éticas, www.reas.com/ Finanzas éticas Portal de Economía Solidaria.mht,
abril 2008, 12:00.
75
aceptaban depósitos con intereses muy bajos o sin ellos (incluso en algunos casos a toda
costa), pero el objetivo principal era social. Esto era posible gracias a las subvenciones y
donaciones que proporcionaban estas instituciones. De forma similar, las primeras
estructuras financieras establecidas con el fin de ampliar los préstamos a las IMF se
fundaron por donantes privados y agencias para el desarrollo, una vez más con un objetivo
en mente para el desarrollo.84
Con la creciente necesidad de recursos adicionales, algunas IMF empezaron a generar sus
propios recursos a través de beneficios y se dieron cuenta de que una operación sostenible
proporcionaba una sólida base para prestar de forma continua servicios a la población
desfavorecida. Por lo tanto cuanto más independiente sea una institución respecto de los
proveedores de las subvenciones iniciales y cuanto más confiada sea dicha institución de su
propia capacidad de crear ella misma la base del crecimiento, más preparada estará para
cumplir su misión de desarrollo original.
Uno de los mayores temores de las instituciones microfinancieras en formalizar su estructura

y moverse de las subvenciones y donaciones, es invitar a otros inversores a participar en su
capital y estructura de responsabilidad, con la impresión de que su misión social y de
desarrollo pueda estar en riesgo. Una mayor financiación comercial es vista por algunas
personas sin duda como una pérdida de los objetivos sociales. Está claro que es un tema al
que hay que prestar atención, pero la mayoría de las IMF transformadas se han dado cuenta
de que es posible combinar los objetivos sociales con la sostenibilidad financiera.
En el caso de las IMF que pueden cobrar tipos de interés desde el 25% hasta el 50%, o
incluso más en algunos casos; a sus clientes en países con una inflación relativamente baja
uno se pregunta si se mantiene el objetivo social. ¿Es la razón principal para dichos tipos de
interés aparentemente elevados, realmente los costes elevados de los clientes a los que se
dirigen? Si esta situación se debe a una situación cuasi-monopolística con muy pocas IMF,
el mercado probablemente se desarrollará automáticamente con la entrada de
competidores, con la consecuencia de que los tipos de interés descenderán
progresivamente.
Esto es también la naturaleza de los mercados financieros: si se produce una distorsión de

los precios, algún otro cubrirá el vacío, con tipos de interés más bajos, en este caso de
manera similar en lo que respecta a las IMF. Se cuestiona la habilidad de mantener un
objetivo de desarrollo dentro de una estructura de inversión comercial; la jurisdicción del
fondo de inversión, las regulaciones aplicables y las autoridades supervisoras tienen un
papel crucial que desempeñar también en garantizar dichos objetivos de desarrollo.
5.3.2 Fondos de inversión microfinanciera
El termino fondo de inversión microfinanciera, que se emplea para caracterizar los vehículos
o las instituciones que canalizan los fondos para el sector microfinanciero, resulta engañoso
ya que normalmente cubre una variedad de vehículos que están muy diversificados. Se
84 SETEM, Fondos de inversión microfinanciera, pag 6-7, Madrid, 2006.
76
emplean en un sentido más amplio que para fondos mutuos o inversiones tradicionales.
Pueden tener misiones y objetivos muy diferentes. Pueden también tener diferentes tipos de
accionistas que tendrán influencia en cómo funciona el fondo de inversión. Pueden contar
con varias compañías iniciadoras que varíen desde ONG o agencias para el desarrollo hasta
actores comerciales.85
Por lo tanto consideraremos que los fondos de inversión microfinanciera son vehículos que
se han establecido específicamente para invertir en activos microfinancieros (en algunos
casos junto con inversiones financieras permanentes) y en los que los inversores
institucionales, privados, comerciales o sociales pueden invertir potencialmente.
El ahorro o las inversiones socialmente responsables son un conjunto de productos con

características financieras similares a los de corte convencional, pero que tienen asociado
un código ético que garantiza que el dinero depositado será canalizado únicamente hacia
proyectos o empresas que cumplan determinados requisitos sociales y medioambientales.
De este modo las personas depositarias conocen los beneficiarios de su dinero y se
aseguran de no estar financiando actividades que van en contra de sus principios éticos.
Valores sociales añadidos a unos beneficios económicos similares a los obtenidos en la
inversión de productos convencionales.
Una referencia de la situación de los fondos microfinancieros, donde los importes netos para
las instituciones microfinancieras provenientes de agencias para el desarrollo, ONG, fondos
de inversión europeos, se da a conocer en la tabla Nº9:
Tabla Nº9
Importe netos invertidos en las IMF 2006
TIPO MONTO
43 - Fondos de inversión microfinancieras nuevas y existentes 617 millones de dólares
16 - Agencias para el desarrollo, ONG y Fundaciones 1100 millones de dólares
1717 millones de
TOTAL dólares
Fuente: SETEM, Fondos de Inversión Microfinanciera.
Elaborado: Gonzalo Francisco Salgado Maldonado
Los principales tipos de inversionistas en las transacciones microfinanciera: donantes

privados, agencias para el desarrollo, personas físicas e inversionistas institucionales,
manejan de diferentes maneras los recursos destinados hacia las IMF como se lo aprecia en
el grafico Nº 32.
85 http://www.mixmarket.org. Un mercado microfinanciero principalmente financiado por el Banco Mundial
77
Gráfico Nº 32
Evolución de la prestación de fondos

Elaborado: SETEM.
- Los donantes privados son creados por el sector privado con donaciones de personas
físicas y jurídicas, en el cual su participación ha sido importante en el desarrollo de las
microfinanzas, en el que ofrecen préstamos subsidiados a muy bajo interés o ninguno,
apoyando y creando IMF en los países en desarrollo, de esta manera involucrándose
directamente en la creación y apoyo al microempresario.
- Las agencias para el desarrollo, también denominadas como agencias multilaterales y

bilaterales, comprenden las Instituciones Financieras Internacionales (IFI) o las
Instituciones Financieras para el desarrollo (DFI), los bancos para el desarrollo y otras
instituciones creadas por los gobiernos y organismos supranacionales con el fin de
promocionar el desarrollo sostenible en los países emergentes. Las agencias para el
desarrollo han sido también decisivas en la contribución al desarrollo de las IMF, en un
principio directamente a través de subvenciones, préstamos subvencionados y
participaciones en el capital. Conforme el sector microfinanciero maduraba, los vehículos
específicos tales como Profund y LA-CIF, se establecían colectivamente por las
agencias para el desarrollo y los donantes privados para compartir experiencias y
diversificar sus riesgos. Los accionistas y los prestamistas de esta primera generación
de fondos de inversión microfinanciera eran exclusivamente este tipo de instituciones.
- El último grupo de inversores en los fondos de inversión microfinanciera es con toda

seguridad el más prometedor para el futuro del sector. Los inversores institucionales
comprenden fondos de pensión, compañías de seguros, fondos de inversión y fondos
mutuos y cualquier otro inversor de gran escala. Unos pocos fondos de pensiones son
ya inversores en ciertos fondos de inversión microfinanciera pero los inversores
institucionales son todavía extremadamente poco comunes en el sector de la
microfinanciación, probablemente solo haciéndolo por razones de imagen y de visibilidad
o bajo la influencia de una persona que tome decisiones con una orientación social. Los
inversores institucionales no solo están bajo una gran presión para actuar sino que
78
normalmente tienen pocos conocimientos sobre el sector microfinanciero o tienen un
conocimiento partidista. Es la responsabilidad de los fondos de inversión y de la
comunidad microfinanciera en general hacerse conocer a esta comunidad y demostrar a
la misma las ventajas de dichas inversiones. Es un proceso lento pero está claramente
en marcha.
CUADRO Nº 1
Vehículo de inversión estructurada

Elaborado: SETEM.
En el caso de Global Microfinance Facility creada en abril de 2004, los tenedores de pagarés
están protegidos por las primeros y segundos bloques de pérdidas que deben representar
como mínimo el 50% del bloque senior. En el caso de BlueOrchard Microfinance Securities I,
es el emisor de los pagarés prioritario, OPIC, quien está protegido por los bloques
subordinados y el capital social, que conjuntamente representan aproximadamente un tercio
del bloque prioritario. Los tenedores de pagarés senior cuentan con pagarés con garantía
del gobierno de los EE.UU.
Estos dos ejemplos representan una mayor evolución hacia la estructuración de los
vehículos que atraen a los inversores institucionales comerciales. Sus inversiones son más
seguras que la mayoría de los demás fondos de inversión microfinanciera debido a los
bloques de subordinación. Aunque su rendimiento se encuentra aproximadamente a la par o
sólo por encima del empréstito de primera calidad para la inversión, estos son los pasos
79
bien promovidos a la hora de relacionar a los inversores comerciales con la
microfinanciación. Los inversionistas institucionales comerciales desvían paulatinamente su
atención hacia la microfinanciación. Conforme el sector microfinanciero continúe innovando,
para hacerse entender por los mercados de capitales tradicionales, y para crear estructuras
adecuadas que mantengan los objetivos sociales necesarios, este tipo de inversionistas
deberían crecer de forma gradual para proporcionar en los años venideros la mayor parte de
la financiación requerida para apoyar las incontables necesidades de los microempresarios
en todo el mundo.
5.4 Fondos de desarrollo microfinanciero
Se trata de plantear el mecanismo por el cual el sector privado sea natural o jurídico y
compenetre con la sociedad de una manera social y responsable, es decir sin buscar
necesariamente un rendimiento económico, de esta manera la intención es proporcionar
capital a las IMF mediante mecanismos sostenibles para apoyar su desarrollo y su
crecimiento.
Los objetivos financieros para estas instituciones serán los de mantener el capital original
invertido con un rendimiento económico máximo equivalente a la inflación. Las condiciones
financieras para las IMF estarían por debajo o cerca de las condiciones de mercado. Las
instituciones relacionadas junto con los fondos pueden proporcionar asistencia técnica. Los
principales inversores serán donantes privados y agencias de desarrollo pero también
podrían ser personas físicas y compañías privadas. Estos inversores buscan financiar
proyectos de desarrollo manteniendo su capital inicial siempre que sea posible. Algunos de
los fondos de desarrollo microfinanciero pueden proporcionar un rendimiento financiero
marginal. Las subvenciones y las donaciones no entran en esta categoría ya que, en tal
caso, el capital se agota.
A los fondos de desarrollo microfinanciero hay que complementarlos con los fondos de
inversión microfinanciera comercial, ya que en primer lugar los fondos se dirigirán hacia
inversionistas institucionales y privados, y estos fondos estarán distribuidos activamente por
el promotor original así como por distribuidores externos. A las agencias para el desarrollo y
donantes privados en este tipo de fondos se los puede considerar como inversores iniciales
o facilitadores para el emprendimiento y desarrollo del fondo.
La naturaleza de los inversores a los que se dirigen también implica que estos fondos de
inversión tienen objetivos más claros que otros. Un inversor institucional comercial deseará
comprender de forma precisa qué inversión está realizando, qué rendimiento financiero
puede esperar, a que IMF se está financiando, etc. La calidad de la información
proporcionada en las memorandas, folletos explicativos o informes anuales que se ofrecen
depende mucho de los inversores a los que se dirigen. Las agencias para el desarrollo y los
donantes privados pueden no requerir dicha transparencia y claridad en la documentación
oficial.
80
Para lograr una confianza dentro de los inversores y que el fondo microfinanciero logre tener
el impulso de capital necesario se debe cumplir con el requisito de proporcionar una
información suficiente y adecuada con respecto a los rendimientos financieros, la estructura
de costes, el porcentaje de gastos totales, el nivel de provisiones por pérdidas de
préstamos, etc. Esta falta general de información dificulta a los inversores tradicionales la
comparación de dicha inversión con sus inversiones principales. Así mismo dificulta la
comparación de los fondos de inversión microfinancieros entre ellos mismos. En la medida
en que los inversores comerciales se vuelvan más activos en la microfinanciación, la calidad
de la información aportada aumentará también.
Los fondos de inversión microfinancieros, para poder alcanzar un tamaño importante, tienen
que estar dirigidos a inversores institucionales, mostrando información basada en
indicadores claros y equiparables. Las claves para el éxito son la transparencia, los
parámetros con indicadores adecuados y un correcto equilibrio entre el beneficio financiero y
el social. El análisis cualitativo de los fondos de inversión microfinancieros está todavía en
su primera fase; sin embargo, es muy importante tanto establecer las mejores prácticas
como hacer marketing de estas herramientas financieras.
A su vez los fondos microfinancieros deben lograr cumplir ciertos parámetros de calidad, por
lo que para recibir un ¨sello de calidad¨, estos fondos por lo menos deben invertir la mitad de
sus activos en microfinanzas, donde deben detallar la composición de su cartera y revelar
las contribuciones recibidas por las IMF. De esta manera se refleja a los inversores conocer
y formarse una opinión del perfil de riesgo de la cartera y de qué manera la aportación de su
capital a los fondos de desarrollo microfinanciero se está manejando.
Los puntos claves para la obtención de un ¨sello de calidad¨ de los FMF deben ser:
 El Sello debería asegurar a los inversores que un fondo de microfinanzas está real y
principalmente invirtiendo en microfinanzas (“Principio de autenticidad”).
 FMF deberían cumplir unas reglas mínimas de transparencia y prudencia (“Principio

de buen gobierno”).
 Las reglas para el Sello no deberían intentar establecer un marco regulador estricto,
en su lugar deberían evitar flagrantes abusos.
 El Sello debería contribuir a hacer atractivas los FMF para los inversores. De esa
forma se concentra en información cuantitativa que concierne a los inversores.
De esta manera se demuestra la veracidad de los fondos microfinancieros, ya que se va a

cumplir con el objetivo de invertir en instituciones microfinancieras, lo que obliga, del lado de
los fondos microfinancieros no únicamente a cumplir estándares, sino también a la
identificación de las IMF apropiadas para el manejo de dichos fondos en proyectos
81
microfinancieros; para asegurar a los inversores que su dinero terminará en el lugar al que
ellos piensan que va.86
El Sello solo debería otorgarse a los fondos de microfinanzas que tengan al menos el 50%
invertido directa o indirectamente en microfinanzas; se deberían tener en cuenta las
garantías como extensión para las microfinanzas. Si un fondo ha facilitado garantías a las
IMF, entonces el límite del 50% debería ser calculado como el 50% de la suma de los
activos de las FMF más las garantías. Igualmente, la inversión a través de otros fondos FMF
debería contarse como inversiones de microfinanzas en proporción a los activos que el
segundo fondo ha invertido en microfinanzas.
Requisitos mínimos de transparencia y buen gobierno
 Composición de la cartera: para poder optar al sello, los fondos de microfinanzas

deben publicar el nombre y lugar de las IMF en las que han invertido, la cantidad y tipo
de inversión (capital, préstamo, garantía), su plazo y moneda. Se debería publicar, si
está disponible, la clasificación otorgada a un IMF y el nombre del clasificador. Al menos
el 75% del IMF en el que invierte un fondo debe llevar una calificación.
 Principales políticas inversoras: para estar habilitadas, las FMFs deben publicar sus
políticas de inversión. El Sello podría retenerse si los inversores están excesivamente
concentrados en una empresa o país.
 Gestión y gobierno: los fondos deben publicar su estructura directiva y los nombres de
sus gestores claves, así como sus capacidades. De la misma manera, deben explicar las
funciones de sus organismos de gobierno como los comités y juntas de inversión, los
nombres de sus miembros y sus capacidades.
 Honorarios de estructura: Se deben revelar los honorarios del fondo y los gastos
administrativos. Los inversores deben conocer todos los gastos implicados en el
funcionamiento de un fondo.
5.5 Promover vehículos de inversión microfinanciera
Desde el año 2003 periodo de análisis, la situación microfinanciera en el país tenía una
colocación de $1,307,417 miles de dólares en el total del sistema, mientras que para el año
2008 las microfinanzas alcanzaron un total de colocación de $15,718,144 miles de dólares,
multiplicándose en 11 veces el monto total colocado en 6 años, lo que indica la potencialidad
86 Proyectos y programas de microcrédito destinados al desarrollo socio-económico como por ejemplo el desarrollo
de un taller artesanal para una comunidad. El capital invertido en estos fondos no puede ser destinado para
proyectos relacionados con alcohol (bares), pequeña industria en la fabricación de armas y mucho menos para la
explotación sexual. Cuando se determina la mala utilización del capital de microcrédito se cancela dicho importe
por su mala utilización y por infringir el principal objetivo de un Fondo Ético para el microcrédito.
82
de las microfinanzas y el alto grado de explotavilidad de esta con diferentes tipos de
vehículos de inversión hacia el sector.
Tabla Nº 10
Banca Total
Fecha Bancos Cooperativas Mutualistas Financieras pública sistema
2003 825,002 316,425 11,911 144,179 9,900 1,307,417
2004 1,558,061 1,022,001 4,926 311,406 - 2,896,394
2005 3,146,343 2,798,981 4,853 194,460 13 6,144,650
2006 4,946,870 3,779,616 3,775 275,011 1,706 9,006,978
2007 6,367,724 4,814,594 2,387 340,509 99,486 11,624,700
2008 8,628,220 6,148,104 4,237 227,465 710,119 15,718,144
Por este motivo se plantea el desarrollo de fondos éticos de inversión hacia el microcrédito,
en que esta ocasión la participación seria directamente de empresas privadas y personas
naturales que deseen un nuevo mecanismo de inversión local, ya que la mayoría del capital
para el microcrédito proviene del fondeo de la institución o de préstamos de entidades
internacionales, haciendo que el costo del crédito en el país sea más alto, como se aprecia
en el grafico Nº32.
Gráfico Nº 32
Precio del microcrédito
Tamaño del producto vs tasa de interés
Fuente: Microfinance Transparency.

Elaborado: Microfinance Transparency.
En el cual uno de los factores que más influye en la reducción del costo en el microcrédito
es el tamaño o monto del préstamo, y la media de un préstamo microfinanciero se ubica en
$1000 dólares con una tasa del 28% anual. Teniendo como objetivo mejorar el monto del
crédito y la tasa, con recursos de capital más accesibles que beneficien tanto a la IMF como
al fondo de inversión, en utilidad como en rentabilidad e incluyendo así al sector privado no
83
financiero a ser partícipe de proyectos financieros locales, incentivando al ahorro local y
reduciendo la fuga de capitales que tanto el gobierno busca.
GRÁFICO Nº 33
Número de microempresarios titulares atendidos, a jun-2010
Fuente: Credit Report.

Elaborado: Credit Report
A su vez las microfinanzas han permitido en gran medida tener una mayor profundización
financiera en el país, ya que si tomamos desde el periodo analizado el 2004, las
microfinanzas tenían a más de 254 mil clientes atendidos, siendo ese segmento de la
población que no tiene un fácil acceso al sistema bancario tradicional y por ende a un
crédito; de esta manera las IMF comenzaron con el objetivo de integrar aquella población
desatendida de las zonas rurales del país, centrándose en la región andina la que genera un
gran potencial al crédito y por consiguiente un cliente para la institución financiera.
En el 2008 el número de clientes atendidos por microcréditos llego a más de 947 mil, o lo
que también nos indica que el sector financiero genero más de 947 mil nuevos
microempresarios o proyectos de microempresas en el país. Siendo de esta manera las
microfinanzas el principal movilizador de capital en el país hacia las poblaciones de menos
recursos y el principal generador de empleos en el Ecuador, donde estudios realizados
aproximan a un valor de 1.7 millones de personas que trabajan dentro de la microempresa o
son propietarios de una, el mayor porcentaje está ubicada en el sector agrícola, subseguido
de las microempresas urbanas con aproximado de más de 900 mil personas. Por lo que una
microempresa por mínimo genera dos plazas de trabajo en el país.87
La creación de los fondos microfinancieros se debe en la medida en que el microcrédito a

venido creciendo y desarrollándose, en el cual su expansión ha sido impulsada por la
demanda de productos microfinancieros por parte de los prestatarios más pobres, y en la
medida en que las IMF que presentan estos servicios han logrado convencer con su
87 USAID, Microempresas y Microfinanzas en Ecuador, pág. 37, Marzo 2005.
84
ejercicio transparente y efectivo; por lo que han requerido de los fondos suficientes para
responder a la creciente demanda.
o Los fondos microfinancieros, a través de sus inversiones, han generado vehículos

propicios, con capacidades técnicas y de gestión financiera requerida para posibilitar
recursos y capital a las instituciones microfinancieras y por lo tanto generar una
sostenibilidad hasta que logren alcanzar la autosuficiencia, aunque cuando estas llegan
a esta etapa, siguen recurriendo a los fondos como una fuente de financiación más.
o La diversificación del riesgo se puede lograr a través de la inversión en fondos de

microcréditos por medio de la asignación de recursos en un amplio y diverso grupo de
instituciones microfinancieras, pertenecientes a diferentes localizaciones geográficas y
con focos de negocios diferentes, en vez de proveer solo financiación y realizarlo
directamente. por otra parte, desde el punto de vista de las IMF, también se encuentra
un beneficio en cuanto a diversificar las fuentes de fondeo, permitiéndoles evaluar y
considerar la relación coste-beneficio que más convenga para sus operaciones.
o El objetivo social dentro de los fondos, radica en que posibilitan la financiación de IMF
sostenibles y al mismo tiempo ser objetivo de inversores comerciales, pueden ser
fondeados tanto por diversos tipos de entidades, sean agencias para el desarrollo como
inversores privados, que operan enfocándose en otorgar préstamos y proveer de capital.
A su vez conociendo que el capital invertido es destinado a proyectos de desarrollo
social.
o Generan una disciplina financiera, al exigir una mayor eficiencia en este tipo de
mercados, provocando que los diferentes actores implicados en la industria aumenten su
competitividad, pues a mayor efectividad en el uso de los recursos se tendrá como
resultado la reducción de los costes en la provisión de fondos para estas instituciones.
o Los fondos microfinancieros permiten obtener una mayor flexibilidad a la hora de operar
comparativamente contra donantes privados o agencias para el desarrollo, pues las
decisiones de inversión del fondo dirigidas a IMF, se pueden tomar de una manera más
eficiente y rápida por el hecho de que existe una estructura de gestión mucho más
autónoma dada la flexibilidad regulatoria que tienen este tipo de vehículos, dando a los
inversores en microfinanzas un medio más eficiente y ágil en el momento de dar
financiación a estas instituciones.
o Los fondos microfinancieros permiten interactuar al sector público como privado, ya que
pueden impulsar la financiación de las IMF públicas atrayendo fondos adicionales del
sector privado. La participación de instituciones públicas como agencia de desarrollo,
contribuye en un principio en la conformación del fondo instaurado la masa crítica del
capital, suministrando los aspectos técnicos microfinancieros y sirviendo como garantes
de las primeras pérdidas posibles, para de esta manera atraer y motivar a los inversores
comerciales a contribuir al sector de las microfinanzas. estas instituciones públicas no
tendrán que soportar un mayor riesgo necesariamente, sino que su participación en este
tipo de vehículos contribuye a que existan una mayor cantidad de inversores privados,
por tanto generan una mayor participación para lograr dar servicios a un mayor número
85
de IMF dentro del país. y convirtiendo a los fondos en el enlace entre la industria de las
microfinanzas y el mercado de valores.
Inversor
Con el pasar de los años el sector de las microfinanzas a evolucionado, así como los
inversores de los fondos se han ido incrementando y comenzando a participar en estos. Los
donantes privados están constituidos primordialmente por ONG y fundaciones sin fines de
lucro, siendo la base del desarrollo del sector casi desde un inicio al darle apoyo a las
instituciones a través de subvenciones, donaciones y el apoyo técnico necesario,
concediendo prestamos a intereses bajos.
GRÁFICO Nº 33
FONDO MICROFINANCIERO
Fondo IMF Prestarios

Microfinanciero:
Vehículo de IMF Prestarios
Inversionistas inversión
microfinanciera
IMF Prestarios
Fuente: NAFIBO. Sociedad Titularizadora

Elaborado: Gonzalo Francisco salgado Maldonado.
Lo que se busca llegar con los fondos microfinancieros, es a la participación de los

inversores privados o particulares, los cuales en cierta medida desde los años noventa han
tenido la oportunidad de hacer inversiones en el sector de las microfinanzas, por medio de la
introducción de ciertos fondos que posibilitaban el acceso a este tipo de inversiones para
diversificar su cartera, o hicieran un uso socialmente responsable de su capital realizando
inversiones en el mercado monetario o en un fondo de inversiones de bonos, dando al
mismo tiempo la posibilidad de que la inversión tuviera también un fin social dado el vinculo
del fondo con una IMF .
Por otro lado los inversores institucionales que en un principio su participación dentro de los
fondos microfinancieros no era muy numeroso o de gran volumen de capital, en los últimos
años estas han visto la potencialidad de la industria y por ende la factibilidad de los fondos
microfinancieros diversificando mas su cartera de inversiones, por lo que instituciones como
fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos mutuales y todo tipo de inversión a
gran escala están incursionando mas en el sector de las microfinanzas.
86
La creciente demanda de microcréditos por parte de la población ya sea por una amplia
gama de productos microfinancieros o por el gran desarrollo de la industria, ha llevado a que
las instituciones microfinancieras incurran en el proceso de los fondos microfinancieros, al
verse limitado la obtención de recursos por vías como el fondeo por parte de sus clientes,
donaciones de agencias para el desarrollo u ONG, y la baja calificación de su cartera de
microcréditos para la obtención de recursos por parte de instituciones internacionales;
permite el desarrollo de los fondos microfinancieros y que tomen un lugar importante dentro
de la industria como un agente más para el fondeo de carteras de microcrédito.
De esta forma colocando un fondo microfinanciero local, se planea integrar al sector privado
(personas naturales y jurídicas) que realicen inversiones destinadas al microcrédito, de
forma en que el capital recaudado no provenga a su vez de negocios o fondos ilícitos
penados por la ley.
Otro factor tomado en cuenta para que el fondo de inversión microfinanciero sea atractivo es
de permitir participar en dicho fondo teniendo beneficios fiscales, ya sea con la reducción del
pago a la renta y evitando en algún grado la evasión tributaria en el país, por lo que se
necesita una participación gubernamental aceptando el objetivo del fondo microfinanciero. Y
de la forma en que el Estado recuperaría en un porcentaje aquellas subvenciones fiscales
para la atracción de capital privado en fondos microfinancieros, es en la generación del IVA
por parte de los microempresarios que accedan al crédito y realicen gastos y costos para
realizar la producción o el proyecto planteado de su parte., a su vez al tener una mayor
cartera por parte de las IMF estas generaran mayores ingresos por parte de colocación de
créditos los cuales otorgan una utilidad que al final del año fiscal incrementaran el pago del
impuesto a la renta de cada IMF.
Y si el proyecto microfinanciero tiene éxito el microempresario a mas de estar generando

IVA, este por sus ventas e ingresos generaría el pago de renta que va ser trasladado a las
arcas del Estado, de esta forma el beneficio tributario que el Estado entregaría en cierto
porcentaje a los inversionistas, no se perdería dentro del ciclo económico, o el SRI por
medio de su programa RISE incluiría a los nuevos microempresarios si estos tratan de
evadir los impuestos establecidos, incluyéndolos en el sistema, el cual reemplaza el pago
del IVA y Renta, por cuotas mensuales y mejorando la cultura tributaria de las personas.
De esta manera se tiene una expectativa importante de la participación del sector privado y
su responsabilidad social, teniendo a su vez un beneficio económico para el inversionista, el
cual provendría de la titularización de los fondos microfinancieros los cuales tendrían una
tasa de rendimiento promedio del 7% y una duración del título superior a dos años con
pagos semestrales de amortización de capital más el interés generado. El monto logrado por
el fondo microfinanciero seria colocado en diferentes instituciones microfinancieras para
disminuir el riesgo, las cuales generaran carteras de microcrédito a una tasa de interés
promedio del 28% entre miles de microcréditos distribuidos a diferentes beneficiarios, de
esta forma la institución microfinanciera reduce el riesgo de la inversión y se disminuye mas
el riesgo de inversión del fondo. Los diferentes microcréditos colocados en el mercado
deben ser restituidos a la IMF en un periodo no mayor a 30 días, obteniendo así el capital
87
invertido más la tasa de interés correspondiente generando una utilidad para la IMF y
permitiendo el pago al fondo microfinanciero el cual captara todos estos repagos para ser
trasladados a los diferentes inversionistas que aportaron al fondo microfinanciero, que a su
vez puede volver a generar otro título valor por si el inversionista está interesado en seguir
invirtiendo u obtener sus ganancias y destinarlas a otro fin.
88
CAPITULO VI
RESULTADOS, CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
6.1 Resultados
Hipótesis
Las Finanzas Éticas es una herramienta que impulsara la inclusión social en el Ecuador por
medio del microcrédito dirigido a la pequeña y mediana empresas.
Resultado
El gran desempeño y alto crecimiento que han reportado las microfinanzas desde la
dolarización en el país ha permitido a las instituciones microfinancieras explotar este
segmento del mercado, por lo que por medio de esta herramienta microfinanciera en el
Ecuador se ha logrado llegar aquella población desatendida por los servicios financieros
donde los grandes bancos del país únicamente se han enfocado en el desarrollo de sus
instituciones sin apoyar a más del 50% de la población desatendida, de esta manera las
cooperativas de ahorro y crédito mas los bancos especializados en microcrédito como el
Banco Solidario, en una década han tenido un gran crecimiento por apostar en las
microfinanzas manejando correctamente carteras de microcrédito, que les han permitido a
mas de recibir una utilidad, aumentar los montos de capital y de esta manera cubrir a un
mayor porcentaje de la población.
Lo mismo sucede con las cooperativas que se enfocan en el desarrollo social de las
comunidades rurales, las cuales han sido las mayores beneficiarias de proyectos
microfinancieros, con los cuales han tenido un desarrollo económico y por ende una
integración social, al mejorar el poder adquisitivo, de esta manera con los proyectos
comunitarios de microcrédito se ha logrado contribuir a la reducción del desempleo en las
zonas donde trabajan las instituciones financieras. El avance social de las microfinanzas en
el país ha sido muy considerable ya que cerca de un millón de personas en el país han
accedido a un crédito microfinanciero, permitiéndoles ser parte de la industria y así pasar a
ser cuenta habientes, pero todavía existe un porcentaje de la población que no puede
acceder a los servicios bancarios, sea por razones como, nivel económico, una agencia
financiera en el sector, nivel de educación, y garantías que la persona pueda entregar ante
un no pago del crédito., estos elementos no han permitido tener una alta profundización
bancaria en el país y básicamente se debe por el desempleo y los altos niveles de
subempleo en el país. Si no se llega a tener cifras manejables la acción en este caso de los
microcréditos no bastara para desarrollar social y económicamente a la población por más
que aparezcan más actores dentro de la industria que apoyen los servicios microfinancieros.
Se puede cumplir la implementación de los fondos éticos en el Ecuador, específicamente los

vehículos de inversión, en este caso fondos de inversión microfinanciera ya que las IMFs
cada año buscan mejorar su captación de recursos para destinarlos a la cartera de
89
microcréditos por su alta demanda, pero la forma de financiamiento para las IMF cada año
es más alto por el riesgo que existe en la economía mundial, lo que ha llevado a las
instituciones microfinancieras a buscar en otros lados capital para su desarrollo empresarial,
de esta manera en el país se pueden ofrecer los fondos microfinanciero como una
herramienta más para los microcréditos, llegando a captar recursos financieros por medio de
la titularización de los fondos en la bolsa de valores y de esta manera atrayendo a nuevos
inversionistas que deseen apoyar socialmente el desarrollo de la población al conocer que
están impulsando proyectos de microcrédito y que por el cual recibirán un rendimiento
mayor al que una institución bancaria ofrece actualmente en el mercado.
El problema radica en lo insipiente que se encuentra el mercado bursátil en el país donde

pocos son los que se benefician de los réditos que genera este sector y donde la población
ecuatoriana está muy desinteresada y mal informada de lo que es el mercado de capitales y
los beneficios que genera este, no únicamente económicos, por lo que se debe desarrollar
más las dos bolsas de valores existentes y ser impulsadas por parte del Estado para tener
una mayor participación en la economía local.
Sin un buen desarrollo del mercado de capitales no se podrá integrar a las personas
naturales y jurídicas con los sectores monetarios y de capital para desarrollar los fondos de
inversión microfinanciera y por ende contribuir con el desarrollo de la microempresa en el
país. De esta manera en el Ecuador la responsabilidad social será política de muy pocos y
únicamente de las grandes compañías y corporaciones las cuales en alguna medida
responden con la sociedad ante las altas rentabilidades que generan en un año, un mal que
en el país no se podrá eliminar y que si no se lo realiza por medio incentivos estas no
intentaran en alguna manera corresponder con aquella sociedad que les genera sus
grandes ingresos anualmente y que únicamente piensan en el beneficio económico sin
llegar a ver que si una sociedad no se encuentra bien educada, mal atendida con servicios
básicos y una mala salud, que perjudicara el poder adquisitivo de las personas y que por
ende no representaran ingresos para las empresas.
6.2 Conclusiones
 El microcrédito en el Ecuador desde el año 2002 hasta el 2008 a tenido un gran

crecimiento institucionalmente , donde en un principio apenas 16 instituciones reguladas
por las SBS trabajan en el ámbito de las microfinanzas y que para el 2008 se cuadriplico
llegando a registrarse 65 instituciones dentro del sistema reguladas, y que debe sobre
pasar más de las 100 instituciones microfinancieras que no se encuentran reguladas o
que están bajo el régimen de otra entidad como RFR, ubicando al Ecuador entre los
pioneros a nivel mundial en el desarrollo de las microfinanzas, pero que aún le falta
mejorar el clima de inversión y el marco regulatorio que le permita a las instituciones
microfinancieras tener un mejor campo de trabajo.
 El crecimiento que a presentado las microfinanzas en el estudio, se debe al desarrollo

implementado por las instituciones financieras que buscan nuevos nichos de mercado
por medio de una mayor cobertura bancaria, que ha permitido al microcréditos tener una
90
mayor participación dentro de la cartera de créditos de las instituciones financieras, en
busca de nuevos clientes, al desarrollar proyectos microfinancieros que permitan a una
nueva población integrarse al sistema bancario local.
 El gran desarrollo de las microfinanzas en el Ecuador se debe a su principal actor, los

microempresarios y sus familias, pertenecientes a los sectores populares del país, que
han cubierto sus créditos, y los costos asociados al crédito al nivel que se encontraban
en cada momento. Que muchas veces aceptan las opciones que se les plantee pues no
disponían de muchas alternativas de financiamiento para sus actividades productivas.
 El Estado por su parte como política pública debe plantear el desarrollo de un modelo
alternativo para atender a los excluidos de los servicios financieros y básicamente de las
microfinanzas, integrando el sector financiero popular y solidario basados en los
principios de cooperativismo, solidaridad y asociatividad, que se diferencia del sector
privado en cuanto al manejo de la propiedad y a quienes va dirigido la acumulación que
generan. El grupo de COAC financieras reguladas por la SBS, en muchos casos que ya
manejan estándares bancarios tendrían que acomodarse a un sector que aún está por o
demorará en desarrollarse y que será un reto para ellas y los organismos de control.
 Los cambios en el entorno político, económico y social que se vienen presentando desde
el 2007 con el Gobierno de Rafael Correa y mas los efectos de la crisis internacional,
han surgido como desafíos para las instituciones microfinancieras, ya que en el
escenario que se está enfrentando es en la disminución de las tasas de interés, la
eliminación de las comisiones, una desaceleración en el crecimiento del microcrédito y el
resurgimiento de la banca pública como un actor tanto a nivel del primer piso como del
segundo piso. Este nuevo marco regulatorio es el reto para los diferentes actores, pues
se prevé nuevas reglas para las instituciones microfinancieras. El sector microfinanciero
en el país es un sector maduro y experimentado en la provisión de servicios, dentro de la
fuerte competencia entre los diversos actores y en el manejo de riesgos. Goza de
indicadores del benchmarking financiero satisfactorios, sin embargo es un sector que
sigue siendo predominantemente urbano.
 El desarrollo de mecanismos o herramientas financieras permitirá una mayor

profundización de las microfinanzas en el país, donde gran parte de la población se ve
afectada por el no acceso a los servicios financieros convencionales. Ni la mitad de la
población ecuatoriana cuenta con una cuenta de ahorro, préstamos, o alguna forma
conveniente de transferir el dinero. La falta de acceso a los servicios financieros impide a
la población de bajos ingresos especialmente, tener la capacidad en la toma de
decisiones que el otro porcentaje de la población lo realiza día a día. Con el desarrollo
de vehículos de inversión microfinancieros se lograra integrar un porcentaje más de la
población, no únicamente por ampliar el volumen de crédito que se pueda generar, sino
porque se puede fortalecer aquellas instituciones microfinancieras que tienen altos
costos en la generación de dinero para la colocación en cartera de microcrédito,
permitiéndoles ser más eficientes y seguir invirtiendo en los clientes más viables del
mercado actualmente, ya que son personas que no fallan en el pago de las cuotas y del
capital inicial, además que volverán a realizar otro crédito y de un mayor monto al inicial,
91
donde se han beneficiado el microempresario al mejorar su calidad de ingresos, y la IMF
al entregar un monto más alto de crédito y conformando así un cliente o accionista en la
institución microfinanciera. de esta manera con el buen desarrollo de las microfinanzas y
el impulso de vehículos de inversión o fondos de inversión microfinanciero se está
comenzando atraer el interés de los inversionistas privados empresas y personas
naturales, no el sector bancario tradicional.
 El mercado de valores debe mejorar las condiciones para la implementación de los

fondos de inversión microfinancieros, ya que en el Ecuador no se ha realizado un
lanzamiento de títulos de microcrédito desde hace varios años y siendo los únicos los
realizados por el Banco Solidario, lo que refleja la nula incursión de las microfinanzas en
el mercado bursátil y el potencial que estas pueden generar dentro de la bolsa de
valores, pero el sistema debe entregar las herramientas necesarias para la generación
de títulos que van a ser canalizados por las dos diferentes bolsas que rigen en el país.
 Los fondos de inversión microfinanciera son una herramienta efectiva para asegurar la
total coordinación entre los distintos participantes en los fondos. Los inversionistas y
donantes pueden diversificar sus riesgos al colocar recursos en un grupo más amplio y
diversificado de IMF, que por proporcionar financiación directa. Además que los fondos
de inversión se pueden adaptar a una gran variedad de objetivos sociales y financieros,
pueden financiar IMF sostenibles y pueden dirigirse a inversores comerciales., pueden
ayudar a las IMF rurales y ser financiadas por agencias para el desarrollo o donantes
privados, se pueden centrar en créditos o en proporcionar capital etc. El tipo de
estructura así como el domicilio del fondo de inversión dependerá de estos objetivos y de
los inversores a los que van dirigidos.
 La fuerte relación entre las finanzas éticas y las microfinanzas permitirá desarrollar un
nuevo tipo de microempresario, ya no basándose únicamente en los clásicos proyectos
de microempresas que se generan en el país como peluquerías o panaderías, por lo que
las finanzas éticas buscan también potenciar al nuevo microempresario con mejores
proyectos de empresas, sea talleres textileros o productos manufacturados que le
permitan a ese nuevo microempresario convertirse en una pyme en menor tiempo.
6.3 Recomendaciones
 Se debe mejorar y aumentar la calidad de los servicios financieros, por medio de

aplicaciones tecnológicas, beneficios al acceso a un microcrédito como un seguro y
menores exigencias de garantías para el microempresario que permitan llegar al mayor
número de gente posible.
 Dejar de promover más las microfinanzas en zonas urbanas (sector con demasiada
oferta de productos) e incursionar en las zonas rurales donde existe un mayor número
de personas desfavorecidas integrándolas al sistema financiero local.
92
 Reducir los costos tanto para los clientes como a los suministradores de servicios
financiero, es decir teniendo una mayor eficiencia en el manejo de carteras que les
permita ser más rentables con tasas menos altas.
 Integrar mejor los tres niveles del sistema financiero: micro-nivel quienes son los
minoristas que ofrecen servicios financieros directamente a los desfavorecidos y clientes
de bajos recursos. Meso-nivel que incluye la infraestructura financiera básica y el
abanico de servicios necesarios para reducir los costes de transacciones, aumentar el
alcance, fomentar capacidades y la transparencia entre los proveedores de servicios
financieros. Y macro-nivel quienes deben sostener las microfinanzas creando un marco
de políticas y leyes adecuadas reguladas por el Banco Central, Ministerio de Finanzas,
Superintendencia de Bancos y el Gobierno en general.
 Utilizar por parte de las instituciones microfinancieras sistemas de gestión de información

que les permitan reunir y transmitir datos útiles, precisos y oportunos para la institución
como para el público en general.
 Mejorar la transparencia para atraer a los sujetos financiadores, con información precisa
y estandarizada que permita a los inversores privados y donantes públicos decidir invertir
en los fondos microfinancieros.
 Permitir la supervisión por parte de los inversionistas utilizando toda la información

contenida en todo el espectro para determinar el grado de riesgo que una institución
financiera presenta ante un inversionista y el sistema financiero en general.
 El gobierno debe establecer políticas que permitan prosperar los servicios

microfinancieros como: generar una estabilidad económica, la liberalización de las tasas
de interés, y tener una regulación y supervisión apropiada de las prácticas bancarias.
 Promover incentivos fiscales hacia los grandes inversionistas privados que les permitan
realizar fuertes inversiones en fondos microfinancieros.
 Crear un consenso entre las dos bolsas de valores existentes en el país que permita
eliminar los problemas de transparencia e información en el mercado, y de esta manera
no generar desconfianza y riesgo para los inversionistas privados como para las IMF que
accedan a la titularización de valores de microcrédito.
 Impulsar los servicios que brinda el mercado de capitales, como los beneficios que
brinda este por medio de campañas publicitarias, para tener un mayor número de
inversionistas que permitan el desarrollo tanto del mercado como de la implementación
de los fondos de inversión microfinancieros.
 El principal incentivo que puede dar un gobierno al mercado de valores y en general a la
economía del país es reflejar una imagen de estabilidad y consistencia en sus
declaraciones y acciones.
93
 Generar una disciplina financiera local, ya que la presencia de fondos de inversión puede
establecer una mayor disciplina financiera al fomentar la competitividad entre varios
actores de las microfinanzas. El uso correcto y eficaz de los recursos generados por los
fondos microfinancieros resultara en una reducción en el coste general de la financiación
a las IMF.
 Integrar y crear un mayor consenso entre las acciones gubernamentales con las
actividades financieras, para que no exista una disminución de la actividad
microfinanciera local.
 Eliminar la desconfianza existente de las instituciones microfinancieras sobre las

políticas y actos gubernamentales que se generen, donde el mayor perjudicado es el
cliente y los beneficiarios de los créditos.
94
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97
Glosario de términos
IFI: Instituciones Financieras Internacionales,
PIB: Producto Interno Bruto.
COAC: Cooperativas de Ahorro y Crédito.
ETF: Exchange Trade Funds
SRI: Servicio de Rentas Internas.
FMF: Fondos Microfinancieros.
EE.UU: Estados Unidos de Norte América.
DFI: Instituciones Financieras para el Desarrollo.
IMF: Instituciones Microfinancieras.
RSE: Responsabilidad Social Empresarial.
IVA: Impuesto al Valor Agregado.
RISE: Régimen Impositivo Simplificado.
SBS: Superintendencia de Bancos y Seguros.
RFR: Red Financiera Rural.
98

Economista




Resumen

2
Capítulo I
Introducción..………………………………………………………………………………………...4
1.1 Antecedentes………………………….………………………………………………………. 4
1.3 Delimitación……………………………….……..……………………………………………....5
1.4 Preguntas………………………………………………………............................................5
1.5 Justificación…………………………………….………….…………………………………... 6
1.6 Hipótesis…………………………………..……………………..……………………………….8
1.7 Objetivos……………………………….…………………….….……………………………….8
Capítulo II
Marco teórico………………………………………………………………………………………9
2.4 Abuso de mercado………………………………………………………..…………………..17
Capítulo III
Capítulo IV
4. Antecedentes………………….………………………………….……………………………...51
4.6. Titularización...................................................................................................................59
Capitulo V
Capítulo VI
Bibliografía……………………………………………………………………………………………95
3
CAPITULO I
INTRODUCCIÓN
1.1 Antecedentes



capital extranjero.



4

se destacan:

Ecuador.
1.3 Delimitación
1.4 Preguntas
5
1.5 Justificación

6


7
1.6 Hipótesis
1.7 Objetivos
1.7.1 General

mediana empresa.
1.7.2 Específicos





8
CAPITULO II
MARCO TEÓRICO
diferentes autores
2 Ibíd., p 24.
9
inflacionario”.5
4 Ibid, p 30.
5 Ibid. p 30
7 Ibid. p 31
10

de capital.10

9 Ibid, p 31.
10 Ibid.
11 Ibid p 32.
12 Ibid, p 32.
11

2.3.1 Introducción
la negociación.15
12

2.3.2 Principio


17 Ibid.
18 Ibid.
13

especie.21


22 Ibid, pp262-263.
23 Ibid, p 263.
24Ibid,p-263.
14
26 Ibid, pp 263.264.
27 Ibid, p-264.
28 Ibid p-264.
29 Ibíd. p-265
15


31 Ibíd., p-265.
32 Ibid,. pp 265-266.
33 Ibid. p 266.
34 Ibid. p 266.
16


36 Ibid. p 266-267.
17
39 Ibid, p-5.
18

2003.
19
del 2003.
20
CAPITULO III
las naciones.

21

destinados al agro.


nacional.

22

48 Ibid, p 177.
23

Desarrollo, p 179.
50 Ibíd. pp 179-180.
51 Ibid, p 181.
52 Ibíd, p182.
53 Ibíd, pp 182-183.
24


TABLA Nº 1
Comercial 23.78% 11.48% 1.09% 7.07% 31.45%
Consumo 49.23% 32.53% -0.82% -8.35% 23.94%
Vivienda 76.22% 10.57% 35.96% 5.27% 12.06%
Microempresa 194.31% 67.10% 9.34% 2.25% 23.14%
Sistema 85.88% 30.42% 11.39% 1.56% 22.65%
Ecuador.
25

TABLA Nº 2
Miles de
dólares 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Cartera
Comercial 288,461,383.07 304,777,765.24 548,185,632.35 412,282,916.24 602,789,166.90 947,722,486.31
Consumo 53,733,034.50 62,347,989.55 78,362,884.73 90,620,970.91 119,947,129.36 180,272,811.22
Vivienda 4,049,291.36 5,847,773.09 8,124,349.97 24,183,775.10 20,268,827.18 17,309,021.34
Microempresa 2,085,207.20 2,582,022.35 5,942,333.61 9,040,619.45 43,846,333.25 131,280,807.98
Total 348328916.13 375555550.23 640615200.66 536128281.70 786851456.69 1276585126.85

26
GRÁFICO Nº 1
MILES DE DOLARES
140.000.000,00
120.000.000,00
100.000.000,00
80.000.000,00
60.000.000,00
40.000.000,00
20.000.000,00
0,00
2003 2004 2005 2006 2007 2008

TABLA Nº3
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Comercial 82.81% 81.15% 85.57% 76.90% 76.61% 74.24%
Consumo 15.43% 16.60% 12.23% 16.90% 15.24% 14.12%
Vivienda 1.16% 1.56% 1.27% 4.51% 2.58% 1.36%
Microempresa 0.60% 0.69% 0.93% 1.69% 5.57% 10.28%
Total 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

27
TABLA Nº4
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Bancos 2 3 7 13 16 16 19
Cooperativas 12 22 31 36 36 36 36
Públicas 1 0 0 1 1 2 2
Sistema 16 27 42 58 61 62 65
GRÁFICO Nº2
40
35
30
25
Bancos
20 Cooperativas
Financieras
15
Mutualistas
Públicas
10
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

28
GRÁFICO Nº3
Banca
11% 1%
Mutualistas
1%
Bancos
Cooperativas
63%
24%

GRÁFICO Nº4
Banca
Mutualistas 1% 5%
0,4%
Bancos
Cooperativas
55%
39%

29
TABLA Nº5
Banca
2003 825,002 316,425 11,911 144,179 9,900 1,307,417
2004 1,558,061 1,022,001 4,926 311,406 - 2,896,394
2005 3,146,343 2,798,981 4,853 194,460 13 6,144,650
2006 4,946,870 3,779,616 3,775 275,011 1,706 9,006,978
2007 6,367,724 4,814,594 2,387 340,509 99,486 11,624,700
2008 8,628,220 6,148,104 4,237 227,465 710,119 15,718,144

30
TABLA Nº6
Finca Banco 18,855.31 1.70%
Loja Banco 21,991.58 1.99%

junio 2008, p 5.
31

TABLA Nº7
Institución 2004 2005 2006 2007 2008
Bancos 14.64% 12.35% 12.69% 17.09% 21.99%
Cooperativas 15.31% 12.79% 12.73% 16.38% 20.98%
Mutualistas 15.47% 12.45% 12.00% 13.05% 21.05%
Financieras 15.20% 13.10% 14.41% 19.81% 23.98%
Banca pública 14.19% 12.14% 12.37% 8.06% 5.49%
Sistema 14.96% 12.57% 12.84% 14.88% 18.70%
junio 2008p 18
32
microempresa.
GRÁFICO Nº5
Año 2008

33

grafico Nº6.
GRÁFICO Nº 6

AÑO 2003
26.27%
31.53% Depósitos
monetarios.
Depósitos cta. de
ahorro.
Depósitos a plazo
18.14%

bancario privado.
34
GRÁFICO Nº 7
AÑO 2003
0,13%
0,38%
país

públicas

respectivamente.
fondos que sufrió.
35
GRÁFICO Nº 8
AÑO 2008
26.93%
33.39%
Depósitos a plazo
22.41%

GRÁFICO Nº 9
AÑO 2008
0,16%
país
0,66%
0,62%
exterior

3,24% públicas

multilaterales

36
GRÁFICO Nº 10
SISTEMA BANCOS
160.000.000
140.000.000
120.000.000
Miles de dólares
con el público
80.000.000
financieras
40.000.000
20.000.000
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008

Captaciones COAC
grafico Nº 11.
37
GRÁFICO Nº 11
5.45%
89.90%

instituciones.
38
GRÁFICO Nº 12
PUBLICO AÑO 2003
0.0%
18.29%
Depósitos a plazo
70.37%


GRÁFICO Nº 13

AÑO 2003
0.086%

0.69%

2.84% 1.78%
multilaterales


39
manejo del capital.
GRÁFICO Nº 14
2008 TOTAL SISTEMA
Obligaciones
financieras 9.45%
2008 total sistema
Obligaciones con
el público 87.08%
0 50 100

40
GRÁFICO Nº 15

100
91.23% 88.59% 87.08%
90
87.87% 87.55%
70 público
Porcentaje
60
50 Obligaciones
40 financieras
30
20 8.27% 8.80% 9.45%
5.45% 5.0% 6.63%
10
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008


GRÁFICO Nº 16

AÑO 2008
0.0%
30.16%
Depósitos cta. de
ahorro
48.39%
Depósitos a plazo

41
747.966 y $304.871 desde el 2003 al 2008.
GRÁFICO Nº 17
AÑO 2008
0.46% 0.50%

multilaterales
5.65%

42
GRÁFICO Nº 18

AÑO 2003
Depósitos cta.
de ahorro
54.02%
88.30%
Depósitos
monetarios
0%

GRÁFICO Nº 19
con ifis del
exterior
0.18%%
Obligaciones
3.07% 3.97%

43
GRÁFICO Nº 20

Depósitos cta.
2008
ahorro
45.52%
Obligaciones
con el publico
89.2%
Depositos a
plazo 42.48%

GRÁFICO Nº 21

14%
10%
públicas
3,69%
2,16%
6% país
4%
5,85% Obligaciones
2% financieras
0%
44

GRÁFICO Nº 22

80% 3.000.000
2.574.091
70% 2.300.685 2.500.000
60%
50% 2.000.000
40% 1.500.000
30% 69,43% 62,05% 1.000.000
20%
80.550 500.000
10%
0% 0
2,17% Depositos
el público a plazo
tarjeta
habientes
Miles de Dolares

45
GRÁFICO Nº 23
Obligaciones 2003
7% 250.000
219.837
6%
200.000
5%
4% 150.000
5,93% 99.036
3% 100.000
2%
23.051 31.041 50.000
11.581 2,67%
1%
0% 0
0,31% 0,62% 0,84%


dólares.
GRÁFICO Nº 24

70% 6.000.000
5.681.442 5.609.143
60% 5.000.000
50% 4.000.000
40%
65,16% 3.000.000
30%
64,33% 2.000.000
20%
10% 1.000.000
0,49% 42.591
0% -

46
GRÁFICO Nº 25

4% 300.000
267.887
3% 250.000
3% 200.000
2% 3,07% 150.000
2%
65.774 78.790 100.000
1%
20.177 50.000
1% 0,75%
0,23% 0,90%
0% -


47
GRÁFICO Nº 26

45% 3.500.000
40% 2.858.387 3.000.000
35%
30% 2.500.000
25% 2.000.000
20% 42.30% 1.500.000
15% 802.095 1.000.000
10% 404.182 583.896
5% 500.000
11.87% 5.98% 8.64%
0% 0
público


GRÁFICO Nº 27

4,00% 300.000
3,50% 254.157
184.160 250.000
3,00%
2,50% 200.000
2,00% 3,76% 150.000
1,50% 100.000
1,00% 46.881 2,72%
0,50% 20.463 50.000
0,30% 0,69%
0,00% 0

48
GRÁFICO Nº 28

50% 6.000.000
5.190.702
40% 5.000.000
4.000.000
30%
46.09% 3.000.000
1.859.990
20%
865.916 2.000.000
894.882
10% 1.000.000
16.52% 7.95%
7.69%
0% 0
público

49
GRÁFICO Nº 29
Obligaciones 2008
18% 1.862.378 2.000.000
16%
14% 1.500.000
12%
10% 16.54% 1.000.000
8%
6%
4% 500.000
333 124.925 144.263
2% 0,0030%
0% 1,28% 0
1,11%

50
CAPITULO IV
4. Antecedentes
4.1. Generales

51



requiere.



59 Ibid, p-7.
60 Ibid, p-8
52




64 Ibíd.
65 Ibid.
53

requiera.



54

TABLA Nº8
Depósitos
monetarios 21.880.916 26.639.152 32.161,296 38.265.354 42.505.243 56.551.624
Depósitos cta de
ahorro 15.659.747 20.973.025 27.028.875 33.977.303 38.860.229 48.576.876


55


56
dispone el país.


57

título.

valores.


58


inversionistas.
59


4.6.3. Originador

totalidad:

60
reglamentos.

coberturas, etc.

preferentes.

61


inversionistas.

titularización.

autónomo.

62
4.6.7. El colocador

tercero.

obligaciones.

63


correspondientes.

observaciones.

64
4.6.12. Comisiones


Gráfico Nº 29

pequeñas.
65


66
Gráfico Nº31
IMF.


administración.

67
Entorno

68
productos como:
69

70
71
CAPITULO V
financieras.72
72
crédito.74


todo es lo mismo.78

74 Ibid, pp 177 – 195.
76 Ibid, p 34.
77 Ibid, p 34.
78 Ibid, p 34.
73



competencia.

74
fondos:80

solidarios.81


microfinanciera

80 Ibid, p 37.
81 Ibid, p 37.
82 Ibid, p 37.
abril 2008, 12:00.
75

progresivamente.

76

Tabla Nº9
TIPO MONTO
1717 millones de
TOTAL dólares

el grafico Nº 32.
77
Gráfico Nº 32

Elaborado: SETEM.


78
en marcha.
CUADRO Nº 1

Elaborado: SETEM.
79
en todo el mundo.
crecimiento.
oficial.
80


81

82
Tabla Nº 10
Banca Total
2003 825,002 316,425 11,911 144,179 9,900 1,307,417
2004 1,558,061 1,022,001 4,926 311,406 - 2,896,394
2005 3,146,343 2,798,981 4,853 194,460 13 6,144,650
2006 4,946,870 3,779,616 3,775 275,011 1,706 9,006,978
2007 6,367,724 4,814,594 2,387 340,509 99,486 11,624,700
2008 8,628,220 6,148,104 4,237 227,465 710,119 15,718,144
Gráfico Nº 32

83
GRÁFICO Nº 33


84


social.
85
Inversor
GRÁFICO Nº 33

Microfinanciero:
microfinanciera
IMF Prestarios


86
penados por la ley.

87
88
CAPITULO VI
6.1 Resultados
Hipótesis
Resultado

89

6.2 Conclusiones


90


91

6.3 Recomendaciones

92



93
a las IMF.

94


2007.

Argentina, 2002.




25 Septiembre 2008.
95


de Costa Rica, 2000


2005.
96




Ecuador, 2006


97
98

Economista




Resumen

2
Capítulo I
Introducción..………………………………………………………………………………………...4
1.1 Antecedentes………………………….………………………………………………………. 4
1.3 Delimitación……………………………….……..……………………………………………....5
1.4 Preguntas………………………………………………………............................................5
1.5 Justificación…………………………………….………….…………………………………... 6
1.6 Hipótesis…………………………………..……………………..……………………………….8
1.7 Objetivos……………………………….…………………….….……………………………….8
Capítulo II
Marco teórico………………………………………………………………………………………9
2.4 Abuso de mercado………………………………………………………..…………………..17
Capítulo III
Capítulo IV
4. Antecedentes………………….………………………………….……………………………...51
4.6. Titularización...................................................................................................................59
Capitulo V
Capítulo VI
Bibliografía……………………………………………………………………………………………95
3
CAPITULO I
INTRODUCCIÓN
1.1 Antecedentes



capital extranjero.



4

se destacan:

Ecuador.
1.3 Delimitación
1.4 Preguntas
5
1.5 Justificación

6


7
1.6 Hipótesis
1.7 Objetivos
1.7.1 General

mediana empresa.
1.7.2 Específicos





8
CAPITULO II
MARCO TEÓRICO
diferentes autores
2 Ibíd., p 24.
9
inflacionario”.5
4 Ibid, p 30.
5 Ibid. p 30
7 Ibid. p 31
10

de capital.10

9 Ibid, p 31.
10 Ibid.
11 Ibid p 32.
12 Ibid, p 32.
11

2.3.1 Introducción
la negociación.15
12

2.3.2 Principio


17 Ibid.
18 Ibid.
13

especie.21


22 Ibid, pp262-263.
23 Ibid, p 263.
24Ibid,p-263.
14
26 Ibid, pp 263.264.
27 Ibid, p-264.
28 Ibid p-264.
29 Ibíd. p-265
15


31 Ibíd., p-265.
32 Ibid,. pp 265-266.
33 Ibid. p 266.
34 Ibid. p 266.
16


36 Ibid. p 266-267.
17
39 Ibid, p-5.
18

2003.
19
del 2003.
20
CAPITULO III
las naciones.

21

destinados al agro.


nacional.

22

48 Ibid, p 177.
23

Desarrollo, p 179.
50 Ibíd. pp 179-180.
51 Ibid, p 181.
52 Ibíd, p182.
53 Ibíd, pp 182-183.
24


TABLA Nº 1
Comercial 23.78% 11.48% 1.09% 7.07% 31.45%
Consumo 49.23% 32.53% -0.82% -8.35% 23.94%
Vivienda 76.22% 10.57% 35.96% 5.27% 12.06%
Microempresa 194.31% 67.10% 9.34% 2.25% 23.14%
Sistema 85.88% 30.42% 11.39% 1.56% 22.65%
Ecuador.
25

TABLA Nº 2
Miles de
dólares 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Cartera
Comercial 288,461,383.07 304,777,765.24 548,185,632.35 412,282,916.24 602,789,166.90 947,722,486.31
Consumo 53,733,034.50 62,347,989.55 78,362,884.73 90,620,970.91 119,947,129.36 180,272,811.22
Vivienda 4,049,291.36 5,847,773.09 8,124,349.97 24,183,775.10 20,268,827.18 17,309,021.34
Microempresa 2,085,207.20 2,582,022.35 5,942,333.61 9,040,619.45 43,846,333.25 131,280,807.98
Total 348328916.13 375555550.23 640615200.66 536128281.70 786851456.69 1276585126.85

26
GRÁFICO Nº 1
MILES DE DOLARES
140.000.000,00
120.000.000,00
100.000.000,00
80.000.000,00
60.000.000,00
40.000.000,00
20.000.000,00
0,00
2003 2004 2005 2006 2007 2008

TABLA Nº3
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Comercial 82.81% 81.15% 85.57% 76.90% 76.61% 74.24%
Consumo 15.43% 16.60% 12.23% 16.90% 15.24% 14.12%
Vivienda 1.16% 1.56% 1.27% 4.51% 2.58% 1.36%
Microempresa 0.60% 0.69% 0.93% 1.69% 5.57% 10.28%
Total 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

27
TABLA Nº4
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Bancos 2 3 7 13 16 16 19
Cooperativas 12 22 31 36 36 36 36
Públicas 1 0 0 1 1 2 2
Sistema 16 27 42 58 61 62 65
GRÁFICO Nº2
40
35
30
25
Bancos
20 Cooperativas
Financieras
15
Mutualistas
Públicas
10
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

28
GRÁFICO Nº3
Banca
11% 1%
Mutualistas
1%
Bancos
Cooperativas
63%
24%

GRÁFICO Nº4
Banca
Mutualistas 1% 5%
0,4%
Bancos
Cooperativas
55%
39%

29
TABLA Nº5
Banca
2003 825,002 316,425 11,911 144,179 9,900 1,307,417
2004 1,558,061 1,022,001 4,926 311,406 - 2,896,394
2005 3,146,343 2,798,981 4,853 194,460 13 6,144,650
2006 4,946,870 3,779,616 3,775 275,011 1,706 9,006,978
2007 6,367,724 4,814,594 2,387 340,509 99,486 11,624,700
2008 8,628,220 6,148,104 4,237 227,465 710,119 15,718,144

30
TABLA Nº6
Finca Banco 18,855.31 1.70%
Loja Banco 21,991.58 1.99%

junio 2008, p 5.
31

TABLA Nº7
Institución 2004 2005 2006 2007 2008
Bancos 14.64% 12.35% 12.69% 17.09% 21.99%
Cooperativas 15.31% 12.79% 12.73% 16.38% 20.98%
Mutualistas 15.47% 12.45% 12.00% 13.05% 21.05%
Financieras 15.20% 13.10% 14.41% 19.81% 23.98%
Banca pública 14.19% 12.14% 12.37% 8.06% 5.49%
Sistema 14.96% 12.57% 12.84% 14.88% 18.70%
junio 2008p 18
32
microempresa.
GRÁFICO Nº5
Año 2008

33

grafico Nº6.
GRÁFICO Nº 6

AÑO 2003
26.27%
31.53% Depósitos
monetarios.
Depósitos cta. de
ahorro.
Depósitos a plazo
18.14%

bancario privado.
34
GRÁFICO Nº 7
AÑO 2003
0,13%
0,38%
país

públicas

respectivamente.
fondos que sufrió.
35
GRÁFICO Nº 8
AÑO 2008
26.93%
33.39%
Depósitos a plazo
22.41%

GRÁFICO Nº 9
AÑO 2008
0,16%
país
0,66%
0,62%
exterior

3,24% públicas

multilaterales

36
GRÁFICO Nº 10
SISTEMA BANCOS
160.000.000
140.000.000
120.000.000
Miles de dólares
con el público
80.000.000
financieras
40.000.000
20.000.000
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008

Captaciones COAC
grafico Nº 11.
37
GRÁFICO Nº 11
5.45%
89.90%

instituciones.
38
GRÁFICO Nº 12
PUBLICO AÑO 2003
0.0%
18.29%
Depósitos a plazo
70.37%


GRÁFICO Nº 13

AÑO 2003
0.086%

0.69%

2.84% 1.78%
multilaterales


39
manejo del capital.
GRÁFICO Nº 14
2008 TOTAL SISTEMA
Obligaciones
financieras 9.45%
2008 total sistema
Obligaciones con
el público 87.08%
0 50 100

40
GRÁFICO Nº 15

100
91.23% 88.59% 87.08%
90
87.87% 87.55%
70 público
Porcentaje
60
50 Obligaciones
40 financieras
30
20 8.27% 8.80% 9.45%
5.45% 5.0% 6.63%
10
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008


GRÁFICO Nº 16

AÑO 2008
0.0%
30.16%
Depósitos cta. de
ahorro
48.39%
Depósitos a plazo

41
747.966 y $304.871 desde el 2003 al 2008.
GRÁFICO Nº 17
AÑO 2008
0.46% 0.50%

multilaterales
5.65%

42
GRÁFICO Nº 18

AÑO 2003
Depósitos cta.
de ahorro
54.02%
88.30%
Depósitos
monetarios
0%

GRÁFICO Nº 19
con ifis del
exterior
0.18%%
Obligaciones
3.07% 3.97%

43
GRÁFICO Nº 20

Depósitos cta.
2008
ahorro
45.52%
Obligaciones
con el publico
89.2%
Depositos a
plazo 42.48%

GRÁFICO Nº 21

14%
10%
públicas
3,69%
2,16%
6% país
4%
5,85% Obligaciones
2% financieras
0%
44

GRÁFICO Nº 22

80% 3.000.000
2.574.091
70% 2.300.685 2.500.000
60%
50% 2.000.000
40% 1.500.000
30% 69,43% 62,05% 1.000.000
20%
80.550 500.000
10%
0% 0
2,17% Depositos
el público a plazo
tarjeta
habientes
Miles de Dolares

45
GRÁFICO Nº 23
Obligaciones 2003
7% 250.000
219.837
6%
200.000
5%
4% 150.000
5,93% 99.036
3% 100.000
2%
23.051 31.041 50.000
11.581 2,67%
1%
0% 0
0,31% 0,62% 0,84%


dólares.
GRÁFICO Nº 24

70% 6.000.000
5.681.442 5.609.143
60% 5.000.000
50% 4.000.000
40%
65,16% 3.000.000
30%
64,33% 2.000.000
20%
10% 1.000.000
0,49% 42.591
0% -

46
GRÁFICO Nº 25

4% 300.000
267.887
3% 250.000
3% 200.000
2% 3,07% 150.000
2%
65.774 78.790 100.000
1%
20.177 50.000
1% 0,75%
0,23% 0,90%
0% -


47
GRÁFICO Nº 26

45% 3.500.000
40% 2.858.387 3.000.000
35%
30% 2.500.000
25% 2.000.000
20% 42.30% 1.500.000
15% 802.095 1.000.000
10% 404.182 583.896
5% 500.000
11.87% 5.98% 8.64%
0% 0
público


GRÁFICO Nº 27

4,00% 300.000
3,50% 254.157
184.160 250.000
3,00%
2,50% 200.000
2,00% 3,76% 150.000
1,50% 100.000
1,00% 46.881 2,72%
0,50% 20.463 50.000
0,30% 0,69%
0,00% 0

48
GRÁFICO Nº 28

50% 6.000.000
5.190.702
40% 5.000.000
4.000.000
30%
46.09% 3.000.000
1.859.990
20%
865.916 2.000.000
894.882
10% 1.000.000
16.52% 7.95%
7.69%
0% 0
público

49
GRÁFICO Nº 29
Obligaciones 2008
18% 1.862.378 2.000.000
16%
14% 1.500.000
12%
10% 16.54% 1.000.000
8%
6%
4% 500.000
333 124.925 144.263
2% 0,0030%
0% 1,28% 0
1,11%

50
CAPITULO IV
4. Antecedentes
4.1. Generales

51



requiere.



59 Ibid, p-7.
60 Ibid, p-8
52




64 Ibíd.
65 Ibid.
53

requiera.



54

TABLA Nº8
Depósitos
monetarios 21.880.916 26.639.152 32.161,296 38.265.354 42.505.243 56.551.624
Depósitos cta de
ahorro 15.659.747 20.973.025 27.028.875 33.977.303 38.860.229 48.576.876


55


56
dispone el país.


57

título.

valores.


58


inversionistas.
59


4.6.3. Originador

totalidad:

60
reglamentos.

coberturas, etc.

preferentes.

61


inversionistas.

titularización.

autónomo.

62
4.6.7. El colocador

tercero.

obligaciones.

63


correspondientes.

observaciones.

64
4.6.12. Comisiones


Gráfico Nº 29

pequeñas.
65


66
Gráfico Nº31
IMF.


administración.

67
Entorno

68
productos como:
69

70
71
CAPITULO V
financieras.72
72
crédito.74


todo es lo mismo.78

74 Ibid, pp 177 – 195.
76 Ibid, p 34.
77 Ibid, p 34.
78 Ibid, p 34.
73



competencia.

74
fondos:80

solidarios.81


microfinanciera

80 Ibid, p 37.
81 Ibid, p 37.
82 Ibid, p 37.
abril 2008, 12:00.
75

progresivamente.

76

Tabla Nº9
TIPO MONTO
1717 millones de
TOTAL dólares

el grafico Nº 32.
77
Gráfico Nº 32

Elaborado: SETEM.


78
en marcha.
CUADRO Nº 1

Elaborado: SETEM.
79
en todo el mundo.
crecimiento.
oficial.
80


81

82
Tabla Nº 10
Banca Total
2003 825,002 316,425 11,911 144,179 9,900 1,307,417
2004 1,558,061 1,022,001 4,926 311,406 - 2,896,394
2005 3,146,343 2,798,981 4,853 194,460 13 6,144,650
2006 4,946,870 3,779,616 3,775 275,011 1,706 9,006,978
2007 6,367,724 4,814,594 2,387 340,509 99,486 11,624,700
2008 8,628,220 6,148,104 4,237 227,465 710,119 15,718,144
Gráfico Nº 32

83
GRÁFICO Nº 33


84


social.
85
Inversor
GRÁFICO Nº 33

Microfinanciero:
microfinanciera
IMF Prestarios


86
penados por la ley.

87
88
CAPITULO VI
6.1 Resultados
Hipótesis
Resultado

89

6.2 Conclusiones


90


91

6.3 Recomendaciones

92



93
a las IMF.

94


2007.

Argentina, 2002.




25 Septiembre 2008.
95


de Costa Rica, 2000


2005.
96




Ecuador, 2006


97
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Se prevé formalizar las finanzas éticas en la economía ecuatoriana, utilizando al sistema de

- Señalar el potencial de la aplicación de un modelo de finanzas éticas que logre un

- Analizar los requerimientos mínimos para el establecimiento de un fondo ético en las

1.8 Metodología de investigación

La investigación es de tipo descriptiva, en el punto de que se trabajo en los alcances que

1.8.2 Métodos de investigación

Para el desarrollo de la investigación se aplicó la metodología analítica sobre la información

Además, se aplicó el método experimental para el análisis y procesamiento de la

2.1 Teorías de las asimetrías de la información

2.2 Teoría del dinero y el crédito

Según Albrecht Forstmann, la falta de claridad y las diferencias de opiniones existentes,

Forstmann señala que el crédito consuntivo, es una anticipación de ingresos futuros; se

2.3 La ética en un mercado de valores

Un comportamiento ético pretendería que la utilidad que proporciona el mercado fuera

El Consejo Interamericano de Autoridades Regulatorias de Valores COSRA y sus principios

2.3.2.1 Principio de Transparencia.

La transparencia en el mercado de valores puede dividirse en dos etapas, previa a la

 La transparencia posterior a la operación está referida a la diseminación del precio y del

2.3.2.2 Niveles de transparencia

Es importante conocer que la transparencia previa a la operación en sí, no es suficiente para

2.3.2.3 La diseminación expedita

El concepto básico de la desimanación expedita es el que permite proporcionar niveles

2.3.2.4 Transparencia en mercados múltiples

Las autoridades regulatorias tienen la completa responsabilidad a que evalúen la

2.3.2.6 El papel regulatorio de la transparencia

Con el avance de los tiempos y del desarrollo de la actividad bursátil, la transparencia es el

Los mecanismos de transparencia tradicional dependen de la información sobre las

2.4 Abuso de mercado

Existe una relación entre la utilización de información privilegiada y la manipulación de

2.5 La manipulación del mercado

Argawal y Wu analizan la confluencia en el mercado de buscadores activos de información y

3.1 Las microfinanzas

3.2 Las microfinanzas en el Ecuador

El microcrédito está destinado al sector microempresarial, es decir, al sector de personas

El microcrédito es el nuevo concepto del préstamo de dinero en condiciones de tiempos

A partir de los años 90 la economía ecuatoriana adapto la monetización de origen externo

Dicho proceso de reactivación económica vino acompañada además de varias reformas

Con la especialización financiera surgieron nuevos bancos con diferente ideología de

46 Datos referenciales al año 2008, BCE.